WWW.DISS.SELUK.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА
(Авторефераты, диссертации, методички, учебные программы, монографии)

 

Pages:   || 2 | 3 |

«Вершинина Анна Александровна Трофимовская Алла Викторовна Фатин Максим Васильевич ПАЕВЫЕ ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ФОНДЫ НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ РОССИИ Монография Москва 2013 1 УДК 336.76 ББК 65.262.2 В 37 ...»

-- [ Страница 1 ] --

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РФ

МОСКОВСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ

ЭКОНОМИКИ, СТАТИСТИКИ И ИНФОРМАТИКИ (МЭСИ)

Вершинина Анна Александровна

Трофимовская Алла Викторовна

Фатин Максим Васильевич

ПАЕВЫЕ ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ФОНДЫ

НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ РОССИИ

Монография

Москва 2013 1 УДК 336.76 ББК 65.262.2 В 37 Вершинина А.А., Трофимовская А.В., Фатин М.В.

ПАЕВЫЕ ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ФОНДЫ НА ФОНДОВОМ

РЫНКЕ РОССИИ /А.А. Вершинина, А.В. Трофимовская, М.В. Фатин.

Монография. – М.: МЭСИ, 2013. – 151 с.

В монографии представлен анализ фондового рынка в сегменте инвестиционных фондов, освещены юридические аспекты деятельности ПИФов, предложены методы формирования эффективных портфелей паев.

ISBN 978-5-7764-0792-5 Вершинина А.А., Трофимовская А.В., Фатин М.В., МЭСИ, Содержание Введение

Глава 1. Инвестиционные фонды в системе институциональных инвесторов

1.1. Система институциональных инвесторов: сущность, содержание и причины появления

1.2. Классификация инвестиционных фондов и анализ показателей их деятельности

1.3. Общие фонды банковского управления как одна из форм доверительного управления

Глава 2. Общие правовые положения о ПИФах

2.1. Понятие и особенности паевого инвестиционного фонда

2.2. Специфика договора доверительного управления ПИФом

2.3. Правонарушения в рассматриваемой области: понятие и виды............. Глава 3. Деятельность по доверительному управлению в рамках ПИФов

3.1. Доверительное управление для индивидуальных инвесторов............. 3.2. Оценка эффективности управления портфелем ценных бумаг ........... 3.3. Доверительное управление как форма перераспределения средств в экономике

Заключение

Библиография

ВВЕДЕНИЕ

Начало XXI века отмечено заметным возрастанием роли институциональных инвесторов на фондовых рынках, в том числе в России.

Рыночная трансформация экономики России сопровождалась радикальными институциональными преобразованиями. Особая роль при этом принадлежит рыночным институтам в финансовой сфере, которые пришли на смену прежним государственным механизмам финансирования народного хозяйства. Общей тенденцией институциональной эволюции в финансовой сфере является возрастающая роль финансового посредничества, институциональная форма которого повышает социально-экономическую значимость рыночного механизма. Появление и развитие институциональных инвесторов, способных инициировать, структурировать и стимулировать мобилизацию финансовых ресурсов, их трансформацию в инвестиции, представляет собой актуальный и необходимый для дальнейшего развития экономики процесс.

Процесс формирования институциональных инвесторов в России повторял исторический опыт развитых стран, во многом путем прямого перенимания выработанных подходов и методов. Паевые инвестиционные фонды (ПИФы), пенсионные фонды, страховые компании и другие финансовые институты привлекали все больше денежных ресурсов и активнее участвовали в операциях рынка ценных бумаг, приобретая растущее значение.

Интенсивное развитие институциональных инвесторов и достижение ими определенной ступени зрелости в большинстве развитых стран создавало предпосылки возрастания экономической и финансовой роли этих институтов как представителей финансовых интересов широких масс населения. В течение второй половины ХХ века в развитых странах сформировалась широкая и устойчивая система институциональных инвесторов с определенными особенностями, обусловленными конкретными условиями каждого элемента.

Мировой финансовый кризис, начавшийся в США в середине 2007г. и распространившийся на многие страны мира, осенью 2008г.

охватил своим влиянием финансовую систему и экономику России.

Кризис подвел черту под знаменательным периодом их энергичного роста и активного развития.

Развитие институциональных инвесторов сильно зависит от циклического развития экономики. Мировой опыт, в том числе и в России, свидетельствует о том, что возрастание численности и размеров операций институциональных инвесторов происходит в периоды повышательной фазы экономического цикла. В эти же периоды в основном происходит разработка и применение на практике новых финансовых продуктов, методов ведения операций. Накопление потенциала институциональных инвесторов в повышательной фазе цикла позволяет им преодолеть кризисную фазу цикла, несмотря на неизбежные потери, и выйти на более высокие рубежи развития в следующей повышательной фазе.

С точки зрения долгосрочных перспектив российского рынка ценных бумаг периоду роста придается большое значение. Он характеризуется быстрым увеличением численности и масштабов деятельности ряда российских финансовых институтов, образующих корпус институциональных инвесторов, освоением ими новых инструментов и методов операций, вовлечением в сферу их действия все более широкого круга инвесторов из числа физических лиц. В перспективе, возможности институциональных инвесторов будут активно востребованы в ходе реализации программы, утвержденной Правительством РФ в январе 2009г. «Стратегии развития финансового рынка РФ на период до 2020 года», целью которой является обеспечение ускоренного экономического развития страны посредством качественного повышения конкурентоспособности российского финансового рынка и формирования на его основе самостоятельного финансового центра.





Отмеченные обстоятельства определяют целесообразность изучения опыта становления и накопления потенциала институциональных инвесторов в экономике и на фондовом рынке России в период экономического роста. Актуальность исследования определяется также тем, что опыт накопления потенциала системы институциональных инвесторов в начале XXI века будет во многом определять вектор их развития и положение в экономике России в долгосрочной перспективе.

На протяжении ХХ века, особенно во второй его половине, исследованию причин и особенностей функционирования институциональных инвесторов было посвящено большое количество работ, в которых сформировалась система взглядов, получившая название «теория финансового посредничества». Предметом этой теории являются функции, цели и механизмы работы финансовых посредников.

Базовые понятия функционирования институциональных инвесторов содержатся в классических работах таких авторов, как У. Шарпа «Инвестиции», З. Боди «Принципы инвестирования», Р. Колба «Финансовые институты и рынка».

Этим вопросам отводится большая роль в исследованиях международных финансовых организаций: Всемирного банка, Банка международных расчетов, Международного валютного фонда и других.

Переход экономики России к рыночным отношениям закономерно сформировал интерес к вопросам функционирования фондового рынка, и, в частности, к институциональным инвесторам. Различным аспектам функционирования фондового рынка и институциональных инвесторов посвящены научные исследования А.Е. Абрамова, Я.М. Миркина, Б.Б. Рубцова, А.Б. Фельдмана и других авторов.

Однако при рассмотрении институциональных инвесторов в комплексе как специфической группы институтов рынка ценных бумаг применительно к особенностям их развития в России имеется ряд проблем теоретического и практического характера, которые требуют проведения дальнейших исследований по данной тематике. Например, отсутствует общепринятое понимание и толкование терминов «институциональный инвестор» и «коллективный инвестор». В российской научной литературе остаются недостаточно исследованными механизмы наращивания потенциала и проблемы развития институциональных инвесторов.

Существует необходимость в разработке мер по поддержке национальных финансовых институтов в соответствии с тенденциями мировых финансовых процессов. Потребность в изучении отмеченных вопросов определяет актуальность настоящего исследования.

Цель монографии заключается в исследовании сущности, выявлении и обосновании важнейших характеристик институциональных инвесторов в экономике и на фондовом рынке России в условиях внутренних сил экономического роста, факторов глобализации, а также в выработке рекомендаций по развитию институциональных инвесторов.

Достижение поставленной цели потребовало постановки и решения следующих задач:

рассмотреть концептуальные вопросы системы институциональных инвесторов с точки зрения их сущности, содержания и причин появления в контексте особенностей экономики России;

обобщить и классифицировать институциональное управление активами;

исследовать характерные черты фондового рынка как сферы действия институциональных инвесторов;

определить основные аспекты накопления потенциала институциональных инвесторов России в период экономического роста, на примере ПИФов;

систематизировать основные аспекты поведения институциональных инвесторов как источников высокой доходности и факторов колебания цен активов;

оценить перспективы развития институциональных инвесторов в российской экономике, а также пути совершенствования их взаимодействия с фондовым рынком;

выработать рекомендации по поддержке институциональных инвесторов на основе оценки перспектив их развития и международного сотрудничества.

ГЛАВА 1. ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ФОНДЫ В СИСТЕМЕ

ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫХ ИНВЕСТОРОВ

1.1. Система институциональных инвесторов: сущность, Одной из наиболее характерных особенностей мировых фондовых рынков в последние десятилетия ХХ века стало последовательное возрастание роли и влияния институциональных инвесторов среди институтов, выступающих финансовыми посредниками. Это явление связано с крупными структурными сдвигами в устройстве финансовых рынков: усилением роли пенсионных фондов и фондов коллективного инвестирования, а также страховых компаний в процессе аккумулирования сбережений и их трансформации в инвестиции по сравнению с ролью банков и банковского кредитования. Он связан с достижением фондовыми рынками более высокой степени развития.

Опыт США, где к началу XXI в. достигнут самый высокий в мире уровень развития финансовых институтов и инструментов, показывает, что за последние 30 лет произошла концентрация финансового могущества у относительно небольшого круга организаций, известных как институциональные инвесторы (institutional investors). Сила институциональных инвесторов проявляется в том, что благодаря своей большой численности, крупным размерам финансовых ресурсов и налаженным механизмам взаимодействия на фондовом рынке они образовали влиятельную систему аккумулирования денежных ресурсов и их инвестирования в широкий круг финансовых инструментов. Институциональные инвесторы в настоящее время контролируют в США более трех четвертей денежных ресурсов, обращающихся на финансовом рынке, они доминируют в торговле ценными бумагами.

Они контролируют более 70% дневного оборота Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE). На протяжении ХХ века, особенно во второй его половине, исследованию причин, порождающих институциональных инвесторов, и особенностей их функционирования было посвящено большое количество работ, в которых оформилась система взглядов, получившая название «теория финансового посредничества». Предметом этой теории являются функции, цели и механизмы работы финансовых посредников. Под финансовым посредником понимается кредитнофинансовый институт, аккумулирующий денежные средства и вкладывающий их в различные ценные бумаги2. Есть еще одно распространенное определение: финансовый посредник – это экономический агент, специализирующийся на покупке и продаже (совершаемых, как правило, параллельно во времени) финансовых контрактов и ценных бумаг. Финансовые посредники выполняют более важную роль, чем просто посредничество между первичными кредиторами (сберегателями) и первичными заемщиками. Эта более важная роль заключается в том, что они предлагают сберегателям объекты для инвестирования, которые фактически представляют собой широко диверсифицированные портфели активов.

Интересы формирования и развития российского фондового рынка с учетом преобразований в экономике нашей страны предопределяют особое внимание к роли финансовых институтов в аккумулировании всех видов сбережений, в обеспечении эффективного распределения финансовых ресурсов в экономике, в снижении риска вложений и увеличении числа альтернативных видов финансовых акU.S. Census Bureau, Statistical

Abstract

of the United States: 2008. Р. 725.

Киреев А. П. «Международная экономика». Т. 1. – М.: «Международные отношения», 2002. – С. 309.

тивов. В основе развития финансовых институтов и их взаимодействия с фондовым рынком лежит ряд объективных закономерностей, принципы анализа которых были заложены в трудах Дж. М. Кейнса, А. Пигу и развиты в работах Р. Голдсмита, Дж. Герли, Е. Шоу, Й. Шумпетера и ряда других экономистов.

Дж. М. Кейнс сформулировал соответствующие реалиям первой трети ХХ века основы политэкономического подхода к анализу склонности людей к сбережению и инвестированию. Под сбережением ( S ) экономическая наука понимает ту часть дохода, которая не потребляется. Иными словами, сбережение означает сокращение потребления.

Экономическое значение сбережения заключается в его отношении к инвестициям, т.е. производству реального капитала. Сбережения составляют основу для инвестиций. Инвестиции – долгосрочные вложения капитала частным сектором и государством внутри страны и за границей в разные отрасли экономики и ценные бумаги. Инвестиции складываются из затрат на увеличение средств производства, увеличение вкладов, затрат на покупку акций населением1.

Дж. М. Кейнс определил восемь основных стимулов или целей, которые побуждают людей воздержаться от расходования получаемого ими дохода:

1. Образовать резерв на случай непредвиденных обстоятельств.

2. Обеспечить сбережения, исходя из соображений, что предстоящее в будущем отношение между доходами отдельного человека или семьи и его (их) нуждами будет отличаться от текущего отношения, так например, накопление сбережений в связи с необходимостью позаботиться о старости, предоставить членам семьи возможность получить образование или содержать иждивенцев.

Райзберг Б. А., Лозовский Л. Ш., Стародубцева Е.Б. Современный экономический словарь. – М.: Инфра-М, 2006. «Инвестиции».

3. Обеспечить себе доход в форме процента, а также воспользоваться увеличением ценности имущества, поскольку большему реальному потреблению в будущем отдают предпочтение по сравнению с меньшим немедленным потреблением.

4. Иметь возможность постепенно увеличивать свои будущие расходы, так как это соответствует широко распространенному подсознательному желанию видеть в будущем постепенное повышение, а не понижение своего жизненного уровня (даже в том случае, когда сама способность пользоваться жизненными благами может убывать).

5. Наслаждаться чувством независимости и возможностью самостоятельных решений (даже не имея ясного представления или определенных намерений относительно тех или иных конкретных будущих действий).

6. Обеспечить себе masse de manoeuvre, позволяющий осуществлять спекулятивные или коммерческие операции.

7. Оставить наследникам состояние.

8. Просто удовлетворить чувство скупости как таковое, иначе говоря, реализовать ни на чем не основанное, но стойкое предубеждение против самого акта расходования денег. Рассматривая вышеперечисленные мотивы накопления, можно определить их связь с типами институциональных инвесторов, удовлетворяющих данные мотивы: страховые компании, коммерческие банки, негосударственные пенсионные фонды, инвестиционные фонды, кредитные союзы.

В формулировании основных принципов, лежащих в основе объективных причин появления институциональных инвесторов, Дж. М. Кейнс. Общая теория занятости, процента и денег. – М.: Прогресс, 1978. – С. 170– 171.

большую роль сыграли идеи Пигу. В работе «Экономическая теория благосостояния» Пигу рассматривал роль кредитной системы и рынка ценных бумаг в обеспечении экономического роста.1 Он сделал вывод о том, что динамика ВВП (в терминах Пигу – рост «национального дивиденда») определяется степенью приближения распределения ресурсов (труда и капитала) к оптимальному. Рассматривая капитал как фактор экономического роста, Пигу выделяет две его основные характеристики – отсрочка потребления (доход от инвестирования поступает только через определенный промежуток времени) и бремя неопределенности (в момент инвестирования нет информации о будущих результатах вложений). Принципиальным положением теории Пигу является также утверждение о том, что реальные и потенциальные инвесторы – это разные лица. Пигу предложил развести названные характеристики капитала, проявляющиеся при инвестировании, то есть распределить риски. И назвал институт, позволяющий реализовать эту идею – «система гарантий», то есть кредитные учреждения.

Таким образом, согласно теории Пигу, учреждения кредитной системы выступают посредником между потенциальными и реальными инвесторами, они берут на себя инвестиционные риски, обеспечивают рациональное распределение капитала и, как следствие, экономический рост.

Р. Голдсмит продолжил исследование роли и значения финансовых посредников.2 На основе анализа богатого статистического материала он сделал вывод, подтверждающий рассуждения Пигу: развитие кредитных учреждений и распространение финансовых инструментов приводит к разделению функции сбережения (ожидание) и A.C.Pigou, Economics of Welfare, 4th. Ed., London, 1932. Цит. По: Б.Селигмен. Основные течения современной экономической мысли. – М.: Прогресс, 1968.

2 Goldsmith, R.W., The Flow of Capital Funds – the Post-War Economy. National Bureau of Economic Research. 1965. Цит. По: Л.Харрис. Денежная теория. – М.: Прогресс. – С. 647.

функции инвестирования (неопределенность) и тем самым способствует экономическому росту. Также Р. Голдсмит показал, что развитие кредитных учреждений, выпускающих «вторичные обязательства», способствует расширению круга инвесторов, трансформации потенциальных инвесторов в реальных, и вовлечению в хозяйственный оборот средств лиц, не склонных инвестировать в «первичные обязательства» (акции корпораций, прямые инвестиции).

Дж. Герли и Е. Шоу сформулировали идею о параллельности роста доходов и накопления активов.1 Такое предположение означает, что по мере роста доходов растет склонность индивида к косвенным инвестициям. Для практической реализации этой склонности в данной ситуации от кредитной системы требуется постоянное техническое развитие (новые технологии), предложение новых финансовых инструментов, географическая экспансия. Ряд ученых занимались дальнейшим исследованием этих вопросов в рамках концепции «финансовых инноваций», а также проблемы снижения рисков инвестирования в условиях неопределенности посредством распределения их между агентами. В конечном счете, благодаря этим исследованиям, сложилось положение о том, что главной функцией финансовых посредников является обеспечение эффективного размещения инвестиций в экономике.

Дальнейшее обогащение теории финансовых посредников происходило по линии исследования значения диверсификации рисков по видам активов, страхования непредвиденных рисков и их распределения между агентами. Составной частью теории финансовых посредников был также анализ экономии на масштабах операций и выгод от специализации финансового посредника. При этом в качестве Gurley.J. C. And Shaw E. S. Money in a Theory of Finance. The Brookings Institution. 1960.

посредников рассматривались не только банки, но и страховые компании, пенсионные и инвестиционные фонды, государственные кредитные агентства. Заслуживает быть отмеченным, что к развитию теории финансового рынка и действующих на нем институтов как системы финансирования экономического роста приложил усилия такой крупный экономист, как Й. Шумпетер. Он предложил «концепцию инновационного финансирования», суть которой заключалась в том, что новации выступают главным стимулом экономического роста, а обеспечивает их появление кредит.2 Существенное отличие подхода Й. Шумпетера от предыдущих теорий представляло также выдвинутое им положение о том, что кредитная система не только перераспределяет, но и создает деньги.

Сложившаяся к концу ХХ в. концепция финансового посредничества провозглашала главной его функцией стимулирование предпринимательской деятельности и платежеспособного спроса. Вместе с тем, одной только оценки роли финансовых посредников было бы недостаточно для понимания условий и целей их деятельности.

Исследования, проведенные в последние десятилетия, внесли существенный вклад в понимание механизмов работы фондового рынка и его роли как среды, в которой действуют финансовые институты. Среди этих исследований важное значение имели портфельный анализ, теория стоимости компаний, принципы эффективности операций и применения различных инструментов и т.п. Эти теории легли в основу изучения финансов участников хозяйственной деятельности и управления ими в форме финансового менеджмента. Подробную характеристику работ по данным вопросам содержит обзор Берездивина В.В. «Аудит и финансовый анализ», № 2, 2000.

2 Шумпетер Й.А. Теория экономического развития. – М., 1982. – С. 159.

3Среди характерных работ на эту тему выделим труды современных авторов: Eugine F.

Результатом отмеченных исследований стало выдвижение на передний план понятия финансовых инвестиций и доказательство того, что эффективное распределение инвестиций в реальный сектор в современной экономике невозможно без посредничества рынка ценных бумаг. Важным достижением теории является выявление связи фондового рынка с реальным сектором экономики и обоснование необходимости и его полезности как системы, обеспечивающей трансформацию денежных сбережений в инвестиции. При этом достаточно развитый фондовый рынок обеспечивает распределение финансовых ресурсов в предприятия и в отрасли хозяйства не только в соответствии с их потребностями в ресурсах капитала, но и с учетом перспектив их развития, их значения в росте экономики и в ее движении по линии научно-технического прогресса. Высокий уровень развития финансовых институтов и фондового рынка рассматривается в настоящее время как необходимое условие обеспечения устойчивого и динамичного экономического роста экономики. Как отмечается в одной из наиболее солидных современных работ по финансовым вопросам, «в настоящее время бизнесом, связанным с передачей средств от сберегателей инвесторам, занимаются государство, коммерческие банки, ссудно-сберегательные ассоциации, взаимные сберегательные банки, кредитные союзы, страховые компаBrigham, Fundamentals of Financial Management. N.Y., The Dryden Press. 1992. На русском языке: Бригхем Юджин, Гапенски Луис. Финансовый менеджмент. – Спб.: «Экономическая школа». 1997. См. также: Уильям Ф. Шарп, Гордон Дж. Александер, Джеффри В. Бэйли. Инвестиции. – М.: ИНФРА-М, 1998.; Дж. К. Ван Хорн. Основы управления финансами. – М.: Финансы и статистика, 1996; Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. – М.: Олимп-Бизнес, 1997.

1 Начало портфельному анализу положили статья и книга нобелевского лауреата 1990 г.

Г. Марковица: Harry M. Marcowitz, «Portfolio Selection», Journal of Finance, 7, No.1 (March 1952), pp. 77–91.; Harry M. Marcowitz, Portfolio Selection: Efficient Diversification of Investments. New York. John Willey, 1959.; Цит. по: Уильям Ф. Шарп, Гордон Дж. Александер, Джеффри В. Бэйли. Инвестиции. – М.: ИНФРА-М, 1998. – С. 193.

нии, пенсионные фонды, взаимные фонды. Этот процесс называется финансовым посредничеством. С развитием финансового посредничества появилось большое разнообразие финансовых активов, или финансовых инструментов – акций, облигаций, закладных, взаимных фондов и других активов. Эти инструменты покупаются и продаются (торгуются) на фондовых рынках. Современная финансовая система – это разветвленная сеть, в которой финансовые учреждения разного типа торгуют большим количеством разнообразных финансовых активов на многих специализированных финансовых рынках». Представленное краткое обобщенное изложение концептуальных аспектов финансового посредничества позволяет сделать несколько выводов.

Первый вывод состоит в том, что рынок ценных бумаг служит не только индикатором текущего состояния экономики, но и в качестве механизма трансформации сбережений в инвестиции является важным источником обеспечения ее роста.

Второй вывод заключается в том, что в процессе перераспределения ресурсов в экономике существенная роль принадлежит финансовым посредникам, и она имеет тенденцию к возрастанию.

Третий вывод заключается в том, что растущая роль институциональных посредников реализуется главным образом через их деятельность на рынке ценных бумаг, что ставит в большую взаимную зависимость развитие этих институтов.

Обоснованная оценка отмеченных аспектов значения институциональных инвесторов дает основания заключить, что при должном законодательном и методическом оформлении их деятельности Roger LeRoy Miller, David D. VanHoose. Modern Money and Banking. McGraw Hill. N.Y., 1993. P. 91. См. также русский перевод: Р. Миллер, Д. Ван Хуз. Современные деньги и банковское дело. – М.: ИНФРА-М, 2000. – С. 94.

именно эта система может существенно способствовать успешному решению актуальных проблем российской экономики (прежде всего, привлечение инвестиций) и обеспечению стабильного и динамичного экономического роста.

В современном толковании институциональные инвесторы – это финансовые посредники, главная функция которых заключается в обеспечении клиентов финансовыми продуктами и услугами с большей эффективностью, чем они могли бы получить от своих непосредственных операций на финансовых рынках. Это юридические лица, инвестирующие свои средства и средства клиентов в ценные бумаги и другие финансовые активы. Среди основных типов финансовых посредников следует назвать банки, пенсионные и паевые фонды, инвестиционные и страховые компании.

Национальная экономическая энциклопедия трактует понятие институциональных инвесторов, как «юридические лица, активно инвестирующие свои средства и средства клиентов в финансовые активы (инвестиционные банки и компании, паевые фонды, страховые и пенсионные организации)». Википедия, свободная энциклопедия, под институциональным инвестором понимает «юридическое лицо, выступающее в роли держателя денежных средств (в виде взносов, паев) и осуществляющее их вложение в ценные бумаги, недвижимое имущество (в том числе права на недвижимое имущество) с целью извлечения прибыли. К институциональным инвесторам относятся инвестиционные фонды, пенсионные фонды, страховые организации, кредитные союзы (банки)».

По мнению Уильяма Ф. Шарпа и его соавторов: «понятие «институциональные инвесторы» используется в основном практиками. В наиболее широком смысле институциональные инвесторы – это финансовые посредники любого типа…». При этом автор в книге «Инвестиции» определяет структуру институциональных инвесторов как состоящую из следующих элементов: пенсионные фонды, взаимные фонды, страховые компании и коммерческие банки. А.А. Килячков и Л.А. Чалдаева определяют понятие «институциональные инвесторы, как портфельные инвесторы, которые формируют портфель ценных бумаг, основываясь на фундаментальном прогнозе поведения их котировок в долгосрочном и среднесрочном плане, а затем управляют этим портфелем (продают и покупают ценные бумаги). В качестве институциональных инвесторов выступают коммерческие банки, инвестиционные фонды и инвестиционные компании, паевые инвестиционные фонды, страховые компании и пенсионные фонды». В последнее время некоторые экономисты используют термин «коллективные инвестиции». В определенном смысле всех институциональных инвесторов можно рассматривать как разные формы организации коллективных инвестиций. Но главное значение коллективных инвестиций состоит в их противопоставлении индивидуальным инвестициям. Под коллективными инвестициями при этом понимают объединение средств индивидуальных инвесторов в общий фонд (пул активов) с целью увеличения возможностей диверсификации, обеспечения стабильности доходов и для достижения иных инвестиционных целей. Такой подход применяет в своих исследованиях фондовых рынков российский исследователь Б.Б. Рубцов. У.Ф. Шарп, Г. Дж. Александер, Дж.В. Бейли. Инвестиции. – М.: ИНФРА-М, 1998. – С. 11– 13.

2 А.А. Килячков, Л.А. Чалдаева. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. – М.: Юристъ, 2000. – С. 404.

3 Б.Б. Рубцов Современные фондовые рынки. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. – С. 81-82.

В России в соответствии с комплексной программой мер по обеспечению прав вкладчиков и акционеров, утвержденной Указом Президента РФ от 21.03.96 № 408 «Об утверждении Комплексной программы мер по обеспечению прав вкладчиков и аукционеров», к сфере коллективного инвестирования относят: акционерные инвестиционные фонды; паевые инвестиционные фонды; кредитные союзы; негосударственные пенсионные фонды; страховые компании; государственный пенсионный фонд; коммерческие банки.

Исследование автором вопроса определения институциональных инвесторов показало, что одного общепринятого определения этих финансовых институтов не сформировалось из-за отсутствия единого подхода к вопросу со стороны разных исследований. С учетом этих обстоятельств, определим, что Система институциональных инвесторов – это совокупность финансовых институтов различного назначения, общей чертой которых является инвестирование денежных средств в ценные бумаги и другие активы от лица данного института и управление портфелем инвестиций в целях приумножения этих средств путем извлечения дохода. Под структурой системы институциональных инвесторов будем понимать характеристики связей и способов взаимодействия отдельных институтов, выступающих в качестве составных элементов этой системы.

К элементам системы институциональных инвесторов будем относить: инвестиционные фонды, управляющие компании, страховые организации, пенсионные фонды, коммерческие банки и кредитные кооперативы.

Автором была разработана классификация институционального управления активами, в основу которой положена дифференциация институциональных инвесторов по двум факторам: активам и субъектам – носителями рисков (табл. 1).

Классификация системы институциональных инвесторов (розничный бизнес) Юридические активами агентства Юридические лица Управляющие Институциональн Управление Инвесторы, Институциональные (оптовый бизнес) инвесторы активами Общие фонды Бенефициары Управление Доверенные лица, Бенефициары Пенсионные фонды Бенефициары Управление Доверенные лица, Бенефициары Доверительное Домашние Управление Доверенные лица, Домашние Следует при этом отметить, что институциональные инвесторы имеют ряд особенностей, позволяющих выделить их среди других форм финансового посредничества. Наиболее важная сторона их деятельности заключается в том, что средства инвесторов, объединенные и обезличенные в едином фонде, находятся в управлении профессионального управляющего, что снижает средний риск каждого инвестора. Инвестору предоставляется необходимая информация о направлениях и условиях инвестирования, чтобы сделать выбор в пользу наиболее подходящей схемы.

Институциональные инвесторы, призванные снижать риски инвестиционных вложений, имеют свою нишу среди потенциальных клиентов, свою технологию продаж, свой набор продуктов и методов работы со средствами клиентов и особую инфраструктуру, обеспечивающую их жизнедеятельность.

В экономической литературе периодически возобновляется дискуссия о том, какой должна быть структура финансовых институтов в стране с точки зрения перспектив роста экономики и решения социальных задач. Опыт многих стран показывает, что универсального и однозначного решения данной проблемы нет. В качестве ориентира можно принять формулировку специалистов Всемирного банка:

«Банки, фондовые биржи и целый набор различных посреднических и вспомогательных фирм вносят свой вклад в сбалансированное финансовое развитие. Имеющиеся сегодня обширные данные не позволяют сделать вывод об однозначной предпочтительности доминирования (фондовых) рынков или банков. Напротив, развитие различных сегментов финансовой системы стимулирует другие сегменты к осуществлению нововведений, повышению качества и эффективности, снижению цен. Эта эволюция протекает как симбиоз: развитие одного сегмента часто вызывает модернизацию других. Будущее ряда небанковских секторов, таких как частные пенсионные системы, существенно зависят от соответствующей политики правительства, выработка которой требует серьезного внимания». Индустрия институциональных инвестиций, как показывает опыт США, получила широкую популярность среди населения совсем недавно, всего два – три десятилетия назад. До этого круг желаВсемирный банк. Финансирование роста. Выбор методов в изменчивом мире. – М.: «Весь мир», 2002. – С. 102.

ющих заработать на финансовых рынках оставался довольно узким, и они преимущественно осуществляли свои операции самостоятельно, пользуясь услугами брокера. Последняя волна массового прихода частного инвестора на фондовый рынок отмечена на рубеже веков.

Это стало результатом развития IT-технологий и появления первых систем интернет–трейдинга. Частный инвестор получил прямой доступ на биржу, возможность отслеживать котировки в режиме реального времени и возможность заключения сделок простым нажатием на клавиатуре компьютера. Однако, чтобы самостоятельно осуществлять торговлю, требуется определенная квалификация, опыт, готовность к риску и достаточно значительное свободное время. Практика показывает, что круг таких инвесторов остается относительно небольшим, несмотря на отмеченные выше современные возможности.

В России процесс формирования институциональных инвесторов в сжатые сроки повторял исторический опыт развитых стран, во многом перенимая выработанные в ходе накопления этого опыта подходы и методы. ПИФы, негосударственные пенсионные фонды, страховые компании и другие финансовые институты стали создаваться уже в ходе реформ 90-х годов. С ростом численности граждан РФ, обладающих сбережениями и желающими инвестировать на цели с более высокой доходностью, чем предлагают банки и сберегательные учреждения, возрастает потребность в финансовых посредниках, готовых решать эти задачи на профессиональной основе. Кроме того, в России возникновение элементов системы институциональных инвесторов было обусловлено также особенностями приватизации.

С учетом изложенного, закономерно, что в РФ на рынке ценных бумаг довольно быстро заметное место стали занимать чековые, а вслед за ними и паевые инвестиционные фонды (ЧИФы и ПИФы), где собранными в коллективный фонд деньгами стали управлять профессионалы1.

Первые инвестиционные фонды – чековые (ЧИФы) – появились в России с момента приватизации. Они были призваны аккумулировать приватизационные чеки (ваучеры) физических и юридических лиц путем обмена своих акций на ваучеры для последующего приобретения за них акций приватизированных предприятий. В 1992 – 1994 гг. было создано более 600 ЧИФов, которые аккумулировали более трети всех приватизационных чеков населения страны. С формальной точки зрения ЧИФы успешно справились с поставленной перед ними задачей.

В конце 90-х годов они были преобразованы в ПИФы, причем для них были характерны одновременно высокие комиссионные и хорошие финансовые результаты. Примечательно, что большинство ПИФов было создано в России не потому, что появилась большая доля населения с достаточно высокими доходами, а в порядке опережения событий, чтобы не пропустить бум российских институциональных инвестиций. Многие учредители, создавая фонды, считали, что работают на перспективу – чтобы занять свою нишу на будущем потенциально большом рынке. Существенным фактором выступало также наличие у граждан пассивных сбережений, которые по некоторым оценкам, составляли не менее 30 млрд. долларов.

Финансовый кризис 1998г. стал суровым экзаменом для российских финансовых институтов. Следует отметить, что сравнительно невысокая капитализация рынка ценных бумаг и операций, которые к тому времени вели ПИФы, позволили им пережить кризис 1998г. без больших потерь, связанных непосредственно с их деятельностью.

Осипова О.А. Инвестиционные фонды: формирвоание и перспективы развития: Автореф. дис. канд. экон. наук. – М., 1995.

В первом десятилетии нового века востребованность управляющих компаний в сфере финансовых услуг в России резко возросла.

Этому сильно способствовали сравнительно низкие процентные ставки по депозитным вкладам, а также потери от инфляции и от нестабильности мировых валют, возникающие при «домашнем способе»

хранения наличных сбережений на общем фоне роста благосостояния граждан.

Важным фактором, способствовавшим становлению институциональных инвесторов в России, стал последовательный рост денежных доходов населения России, за 2004–2007 гг. они возросли более, чем на 50%, отражая особенности высокой конъюнктуры в российской экономике. Значительное влияние на их развитие оказало начало в 2002 г.

пенсионной реформы и образование негосударственных пенсионных фондов. Не вдаваясь здесь в оценку пенсионной реформы, отметим, что сам факт появления негосударственных учреждений по аккумулированию и инвестированию средств граждан в целях пенсионных накоплений был важным шагом по развитию российского финансового рынка1.

Другим, не менее важным фактором послужило развитие страхового рынка и формирование значительных финансовых ресурсов под управлением страховых компаний.

Большое значение для эффективности работы финансового рынка имеет действующая в стране правовая система. Ее значение для успешного развития экономики и финансов подчеркивают специалисты Мирового банка, которые считают, что рост экономики и ее проКокарев Р.А. Проблемы становления накопительной части системы обязательного пенсионного обеспечения // Информационно-аналитический бюллетень Бюро экономического анализа. 2003. № 40. С. 1–46.

грессивное развитие в решающей степени зависит от правовой системы, ориентированной на укрепление, развитие и эффективное регулирование рыночных механизмов. Доказано, что законодательно Российской Федерации в части институциональных инвесторов нуждается в существенной доработке. Установлено, что Федеральная служба по финансовым рынкам является основным органом исполнительной власти по проведению государственной политики на рынке ценных бумаг, в том числе и по актуализации и приведению к мировым стандартам правовой базы. Примером незавершенности является отсутствие эффективных механизмов защиты инвесторов от недобросовестного использования инсайдерской информации и от манипулирования ценами на рынке ценных бумаг. Создание двухуровневой пенсионной системы было прогрессивным шагом в развитии институциональных инвесторов, однако нормативная база, регулирующая управление накопительной частью пенсионных отчислений (НЧП), не в полной мере отвечала современным требованиям. Отставание инфраструктуры выражалось в отсутствии централизованного учета сделок с ценными бумагами и возможности подтверждения прав собственности в одном месте, неразвитость клиринга, отсутствие стандартных биржевых технологий, сохранение большой доли оффшорной торговли.

Несмотря на сохраняющиеся сложности в правовой базе и в ряде других вопросов, система институциональных инвесторов в России постепенно набирает силу. Установлено, что для освоения ее большого потенциала потребуется ряд последовательных мероприятий, результатом которых будет успешное решение народнохозяйственных задач. В числе наиболее очевидных отметить следующие:

привлечение и размещение сбережений населения с позитивной доходностью при умеренных рисках;

повышение инвестиционной привлекательности эмитентов и содействие привлечению инвестиций;

создание конкурентной среды для развития банковского и других финансовых секторов;

содействие повышению стандартов корпоративного управления;

установление партнерских отношений между бизнесом и обществом.

В целом можно отметить, что образование и развитие институциональных инвесторов в составе финансовых посредников, представляет собой комплексное явление. С одной стороны, этот процесс выступает закономерной ступенью в развитии экономики и ее финансовой сферы, а с другой стороны – по мере своего роста и усложнения сектор институциональных инвесторов сам становится важным фактором динамичного роста и дальнейшего успешного развития экономики по пути прогресса.

1.2. Классификация инвестиционных фондов Исследование специализированной литературы позволяет выделить следующую классификацию основных типов инвестиционных фондов.

Открытые ПИФы предполагают наличие у инвестора возможности в любой рабочий день требовать прекращения договора доверительного управления паевым инвестиционным фондом между ним и УК, путем погашения всех принадлежащих ему инвестиционных паев, а также погашения части принадлежащих ему инвестиционных паев, либо обмена на паи другого фонда1.

Блохина Т.К. «Институциональные инвесторы и рынок ценных бумаг. Анализ, практиИсходя из вышеизложенного, основным преимуществом открытых фондов является ликвидность: инвестиции в ОПИФ – аналог банковскому вкладу «до востребования» – средства можно изъять в любой момент. В банке по этому вкладу обычно самая низкая доходность, в ОПИФе выше, как по срочному вкладу. Открытые ПИФы, как правило, преимущественно инвестируют в «голубые» фишки и самые надежные облигации.

Интервальные ПИФы предполагают наличие у владельца инвестиционных паев права в течение срока, установленного правилами доверительного управления, требовать прекращения договора доверительного управления паевым инвестиционным фондом между ним и УК, путем погашения всех принадлежащих ему инвестиционных паев, а также погашения части принадлежащих ему инвестиционных паев, либо обмена на паи другого фонда. Интервалы для погашения и выдачи инвестиционных паев длятся около двух недель, в это время все желающие могут приобрести или погасить паи. Количество интервалов определяется УК и отражается в Правилах фонда (чаще всего интервалы открываются 2–4 раза в год). Для интервальных ПИФов возможность продажи/покупки (сделок выдачи/погашения) паев вне интервала, позволяет биржевое обращение1.

В доверительное управление открытым и интервальным паевыми инвестиционными фондами учредители доверительного управления могут передавать только денежные средства.

Управляющему интервального фонда не нужно обеспечивать каждый день возможность погашения паев пайщиками, таким фондам разрешено покупать менее ликвидные ценные бумаги, которые часто являются недооцененными, потенциально доходными.

ка, перспективы». – М.: Диалог-МГУ, 1998.

1 Жуков Е.Ф. «Инвестиционные институты». – М.: ЮНИТИ, 2007.

В закрытых ПИФах у инвесторов отсутствует возможность прекратить договор доверительного управления паевым инвестиционным фондом до истечения срока его действия иначе, как в случаях, предусмотренных Федеральным законом. В доверительное управление закрытым паевым инвестиционным фондом учредители доверительного управления могут передавать денежные средства, а также иное имущество, предусмотренное инвестиционной декларацией.

Российская индустрия инвестиционных фондов специфична с точки зрения распределения активов по типам фондов при классификации по признаку срочности привлекаемых активов («открытый – интервальный – закрытый»), что отражено в рис. 1.

Дифференцируют фонды в зависимости от стратегии управления портфелем на активно и пассивно управляемые. Для первой категории фондов состав и структура портфеля формируются в результате индивидуальных решений управляющего фондом в соответствии с www.investfunds.ru инвестиционной декларацией фонда. В основе лежит принцип получения доходности выше рыночной, что связанно с повышенными рисками. Недостатком для инвестора является тот факт, что структура портфелей активно управляемых фондов менее прозрачна, так как в полном объеме информация не раскрывается.

Пассивный подход к управлению портфелем ПИФа заключается в мониторинге отклонений состава, структуры и коэффициента корреляции доходности от показателей эталонного портфеля. Его структура соответствует некому эталонному портфелю и в меньшей степени подвержена изменениям, нежели структура активно управляемого фонда, и соответственно более прозрачна, такими например, являются индексные фонды.

Вторым наиболее важным признаком классификации является тип активов (инструментов). По этому признаку можно выделить следующие основные группы фондов в мировой практике:

1. Фонды акций. Основными инструментами размещения активов фондов этого типа являются акции компаний. Внутри группы выделяют несколько подгрупп по следующим признакам1:

1.1. Отношения к предприятию – эмитенту (фонды прямого инвестирования, стремящиеся к получению контроля или участия в управлении предприятием – эмитентом, и фонды, осуществляющие портфельное инвестирование);

1.2. Методического подхода к управлению капиталом (индексные и прочие);

1.3. Характеристик акций, их эмитентов и целей фонда, в частности:

Зайцев Д.А., Чураева М.Н. Организация и деятельность паевых инвестиционных фондов. – М.: Деловой экспресс, 2007.

1.3.1. Глобальные фонды акций (вкладывают средства инвесторов в акции компаний по всему миру, диверсифицируя страновые и валютные риски);

1.3.2. Региональные фонды акций (размещают активы в акции компаний определённых регионов мира);

1.3.3. Фонды акций развивающихся рынков;

1.3.4. Секторные (отраслевые) фонды акций;

1.3.5. Агрессивные фонды роста (размещают активы преимущественно в акции небольших компаний с высоким потенциалом развития и, соответственно, прироста инвестированного капитала);

1.3.6. Фонды роста (размещают активы в акции стабильных компаний с потенциалом роста);

1.3.7. Фонды дохода (размещают активы в акции компаний, стабильно выплачивающих дивиденды);

1.3.8. Фонды роста и дохода (стремятся к сочетанию прироста капитала в долгосрочном периоде и стабильного потока дивидендов).

2. Фонды облигаций размещают активы в долговые ценные бумаги и классифицируются по следующим основным признакам:

2.1. Тип эмитента (государственные или корпоративные бумаги);

2.2. Уровень доходности и риска;

2.3. Характеристики эмитента (принадлежность к стране, отрасли и т.д.);

2.4. Срок до истечения приобретаемых долговых ценных бумаг.

3. Гибридные (смешанные) фонды размещают активы в долевые и долговые ценные бумаги. Соответственно, сочетают классификационные признаки фондов акций и облигаций; дополнительным признаком классификации является соотношение долговых и долевых ценных бумаг в портфеле.

4. Фонды фондов инвестируют средства в бумаги других инвестиционных фондов, повышая степень диверсифицированности портфеля.

5. Фонды денежного рынка вкладывают денежные средства в краткосрочные инструменты.

6. Фонды недвижимости инвестируют средства в объекты недвижимости.

Определено, что в период экономического роста в России созданы различные категории ПИФов (таб.8), что в свою очередь легло в основу ряда последовательных событий, результатом которых стал рост потенциала институциональных инвесторов. Согласно отчету ЦБ РФ за 2012 год, в отчетном году количество ПИФов увеличилось на 80 – до 1550 (увеличение в 2011 по сравнению с 2010 составило 26) за счет образования закрытых фондов. Количество розничных (открытых и интервальных) уменьшилось на 15 (вследствие сокращения фондов смешанных инвестиций и индексных фондов).

Среди ПИФов, сгруппированных по категориям, в наибольшей степени возросло количество фондов недвижимости – на 52, а максимально сократилось количество открытых фондов смешанных инвестиций – на 7.

Более подробно количество фондов представлено в табл. 2.

Количество функционирующих ПИФов в России, июнь www.invesrfunds.ru При этом сложно рассчитать, каким был объем торгов паями ПИФов на ММВБ за 2013 год, но результаты торгов с паями ПИФов представлены в таблицах 3 и 4.

Объем и количество сделок с паями ПИФов на ММВБ Согласно совместно составленному РБК и Investfunds на июль 2009 года рейтингу, ситуация по отраслям сложилась примерно таким образом.

Изменения отраслевых фондов и индексов в июле http://www.micex.ru Установлено, что интенсивный рост ПИФов в России в значительной степени был обусловлен дефицитом финансовых инструментов. Расширение возможностей по гибкому и быстрому переходу от одной стратегии к другой в рамках одной управляющей компании предоставляет активному инвестору дополнительную возможность осуществлять эффективные операции на колебаниях рынка акций за счет перехода из фонда акций в более консервативные стратегии и обратно. К примеру, гражданину США представлена продуктовая линейка более чем из 20 наименований финансовых инструментов.

Доказано, что российские паевые инвестиционные фонды стремятся соответствовать этому. Так, например, в соответствии с Постановлением Правительства РФ от 01.02.2007 № 63 «Об утверждении Правил размещения средств пенсионных резервов негосударственных пенсионных фондов и контроля за их размещением», НПФы имеют возможность самостоятельно размещать средства пенсионных резервов в инвестиционные паи открытых и интервальных ПИФов. В результате, к концу года на российском рынке работало уже почти два десятка специализированных пенсионных ПИФов.

Знаковым событием в развитии паевых инвестиционных фондов в России было принятие в конце 2001 г. федерального закона РФ «Об инвестиционных фондах» № 156-ФЗ, который разрешил создание закрытых ПИФ (далее ЗПИФ) и постановлением ФКЦБ № 31/пс от 14.08.02 «Об утверждении положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов» определили категорию ЗПИФов, тем самым на уровне нормативного правового акта, закрепив их специализацию.

Основная особенность ЗПИФов состоит в том, что они имеют фиксированное количество пайщиков и паев, при этом паи этих фондов торгуются на фондовом рынке. ЗПИФ ориентирован на крупных инвесторов и реализацию долгосрочных инвестиционных проектов. Выявлены дополнительные специфические характеристики ЗПИФов:

1. Отсутствие обязательства управляющей компании по погашению паев до прекращения фонда (за исключением случая, когда пайщик голосовал или не принимал участия в голосовании по определенному перечню вопросов общего собрания). Как следствие, нет необходимости поддерживать текущую ликвидность, что дает возможность осуществления долгосрочных инвестиций.

2. Участие пайщиков в общем собрании, на котором утверждаются вопросы в соответствии с его компетенцией.

3. Либеральные требования к составу и структуре активов, в частности, возможность инвестиций в недвижимость и права на недвижимое имущество, ценные бумаги ЗАО, доли в уставном капитале ООО и векселя, с соблюдением определенных условий.

4. Вторичное обращение паев и, соответственно, реализация паев третьим лицам.

5. Увеличение количества паев, т.е. привлечение новых пайщиков или увеличение финансирования за счет существующих пайщиков.

6. Право преимущественного выкупа новых паев.

7. Возможность передать (оплатить паи) в период формирования фонда не только денежными средствами, но и ценными бумагами, долями ООО, недвижимостью и т.д.

8. По решению пайщиков, досрочного прекращения фонда или смены управляющей компании.

9. Отсутствие ограничения по инвестициям в ценные бумаги одного эмитента (при соблюдении некоторых условий).

Сформулированы преимущества ЗПИФов над другими категориями, которые заключаются в следующем:

1. Высокая доходность (по сравнению с банковскими вкладами или депозитами) и достаточная надежность.

2. Инвестор (пайщик) является собственником имущества фонда.

3. Особый налоговый режим.

4. Информационная открытость и прозрачность деятельности.

5. Возможность получения пайщиками регулярного промежуточного дохода без уменьшения общего количества паев.

6. Высокая ликвидность недвижимого имущества, входящего в состав ЗПИФ за счет вторичного обращения паев.

7. Прозрачный, нормативно урегулированный, инфраструктурно контролируемый институт фондового рынка.

8. ЗПИФ – известный финансовый инструмент для зарубежных инвесторов – потенциальных инвесторов в сфере стройиндустрии.

Согласно постановлению ФСФР от 30.03.05 № 05-8/пз-н «Об утверждении положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов»

закрытые фонды делятся на следующие категории:

фонд денежного рынка;

фонд смешанных инвестиций;

фонд прямых инвестиций;

фонд особо рисковых (венчурных) инвестиций;

Рассмотрим некоторые виды фондов подробнее.

1. «Фонд управления недвижимостью» (Фонд коммерческой недвижимости) – получение дохода на текущий капитал (уже существующая недвижимость). В управлении этого типа ЗПИФН находится коммерческая недвижимость, которая приносит доход в виде арендных платежей. Фонды коммерческой недвижимости отличаются от девелоперских тем, что владеют уже существующими объектами недвижимости, приносящими доход. Деятельность данных фондов направлена на получение доходов от объекта и на увеличение стоимости объекта за счет возможной его модернизации или реконструкции. В данном случае происходит исключение рисков возникающих при строительстве. Доход пайщика выражается в прибыли в виде арендных платежей за вычетом коммунальных расходов и строго фиксированного вознаграждения, получаемого УК, специализированным депозитарием и иными лицами в соответствии с Правилами доверительного управления ЗПИФ недвижимости.

2. Фонд «спекулятивного» дохода – основное направление деятельности данного типа фондов – приобретение жилищных и коммерческих объектов недвижимости с целью их последующей перепродажи в период роста цен на ту или иную категорию недвижимости. Возможно проведение дополнительной реконструкции или ремонта объектов перед их реализацией. Преимущества, получаемые инвестором, могут состоять в отсрочке уплаты налога на прибыль и сохранение оборотных средств, а также диверсификация вложений за счет приобретения множества объектов недвижимости.

Принцип прямой зависимости между принимаемым риском и потенциальным доходом справедлив и для фондов недвижимости.

Девелоперские ПИФы считаются более рискованными по сравнению с ПИФами рентными, так как подвержены рискам, сопутствующим строительству (срыв стройки, затягивание сроков сдачи объекта, финансовая несостоятельность застройщика и т. п.). Однако и ожидаемая доходность по ним выше, чем у фондов коммерческой недвижимости.

Фонд недвижимости – «Фонд финансирования строительства»

(девелоперский фонд) – фонд финансирования реализации крупного объекта недвижимости. Данный тип фондов позволит минимизировать издержки на вход в проект, затраты на период, когда проект находится в стадии строительства, а также облегчить выход из данного проекта.

Фонд ипотечный – фонд, наиболее близкий к фондам недвижимости; может состоять из денежных средств (включая ин.валюту, государственные ценные бумаги РФ);

Индексный фонд – фонд, структура портфеля которого соответствует структуре одного из базисных индексов российского или иностранного фондового рынка;

Фонд кредитный – фонд, применяемый в банковской деятельности и деятельности некредитных организаций по финансированию проектов; основная концепция – возможность приобретать права требования по кредитным договорам (в т.ч. с дисконтом), выдавать займы и управлять ликвидностью банков;

Фонд товарного рынка – фонд, который призван помочь разным категориям инвесторов инвестировать денежные средства в товарные активы (драгоценные металлы, нефть и нефтепродукты, Хедж-фонд – фонд, применяющий разные стратегии активного управления портфелем в целях переиграть индексную доходность.

Установлено, что от категории фонда зависит перечень допустимых объектов инвестирования и требования к структуре активов.

Выявлено, что более востребованными из всех перечисленных категорий являются ЗПИФы акций, смешанных инвестиций, фонды недвижимости и венчурные фонды.

По итогам 2007 года можно констатировать, что закрытые паевые инвестиционные фонды стали флагманами российской системы институциональных инвестиций. В последствии ситуация не сильно изменилась: согласно данным на 4 июля 2013 года, из общего числа в 1 603 фонда, закрытыми являются порядка 1 092, а на конец сентября 2012 года стоимость чистых активов закрытых ПИФов составила 1414,04 млрд. рублей. Следует отметить, что доля розничных фондов по размеру активов в настоящее время снизилась и составляет лишь 7,2% всего рынка российских паевых инвестиционных фондов. С точки зрения направлений инвестирования, наибольшую долю рынка занимают закрытые фонды недвижимости. Так, по данным ФСФР России, на конец сентября 2012 года стоимость чистых активов таких фондов составила 580,79 млрд. рублей. На втором месте – фонды прямых инвестиций (186,22 млрд. руб., все они являются закрытыми фондами), на третьем – фонды акций с активами 177,02 млрд. руб.

(из которых – 129,96 млрд. руб. – закрытые, 40,30 млрд. руб. – открытые и 6,76 млрд. руб. – интервальные). Заметное место стали занимать рентные фонды – 161,78 млрд. руб., таким образом, они вышли на четвертое место среди направлений инвестирования российских ПИФов.

В целях получения адекватной оценки элемента системы институциональных инвесторов, проанализирована динамика притока/оттока средств в открытые и интервальные ПИФы за последние 5 лет (рис. 2), то есть баланса продаж, что позволит сделать выводы о состоянии развития элементов системы.

Рис. 2. Динамика привлеченных средств в открытые www.investfunds.ru По итогам 2012 года объем привлечения средств в ПИФы за 2012 год составил 33,3 млрд. руб., в то время как по итогам 2011-го – 43,6 млрд, что полчти в 1,5 раза больше (рис. 3).

В соответствии с имеющимися данными в 2012г. доля рынка крупнейшей УК составила 16,54%, а в 2011г. доля лидера составляла 16,15%. Т.е. можно сделать вывод о том, что количество паёв увеличилось на 0,4%.

Доказано, что в долгосрочной перспективе развитие рынка институционального управления, в частности паевых инвестиционных фондов будет способствовать увеличению в России количества населения, участвующего в инвестиционном обороте.

Установлено, что потенциал паевых инвестиционных фондов определяется стоимостью чистых активов. Определим, что, в отличие от других ценных бумаг, инвестиционный пай не имеет номинальной стоимости. На этапе формирования ПИФа фиксированную цену назначает УК, а далее в течение его деятельности она определяется величиной стоимости чистых активов фонда, приходящейся на один пай. Совокупный прирост СЧА в 2012 году составил порядка 44,5 млрд. рублей (табл. 5 и рис. 4).

Изменения СЧА российских паевых фондов, за 2012 год Художественных www.investfunds.ru Доказано, что доходность фонда для массового потребителя часто служила абсолютным критерием при выборе фонда, что является ошибочным. Доходность фонда выражается в процентном увеличении стоимости пая.

Индекс ММВБ в 2012 году завершил серию резких изменений значительным спадом на 85% (по сравнению с 2011 г.) и на увеличением на 13% (в сравнении с 2010г.)1. Средняя годовая доходность выросла лишь в немногочисленной группе интервальных ПИФов облигаций и открытых фондов денежного рынка. В остальных же группах наблюдалось ее значительное снижение (табл. 6).

Средняя доходность акций ПИФов по группам Фонды акций металлургии и машиностроения 315,58 415, Обосновано, что более достоверным является анализ деятельности фондов на основании значения коэффициента Шарпа. Однако это значение также имеет существенные недостатки, которые будут приведены ниже. Достоинством метода является то, что он позволяет определить долю риска на каждую долю доходности. Отношение этих долей разное для каждого фонда, и рейтинг на основе коэффициента http://www.micex.ru www.investfunds.ru Шарпа позволяет выявить те ПИФы, для которых на каждую долю риска приходится более высокая доходность.

Формула расчёта следующая:

где R-доходность фонда за каждый период;

Rf -доходность безрисковой инвестиции;

E [R Rf ] – математическое ожидание;

– стандартное отклонение доходности фонда;

S-коэффициент Шарпа.

Числитель представляет собой среднюю за 36 месяцев (не всегда 36) разницу доходности фонда и безрисковой ставки (равной ставке рефинансирования).

Стандартное отклонение в знаменателе является мерой риска, т.е. вероятности того, что полученная доходность будет отличаться от ожидаемой (средней доходности за 36 месяцев).

Чем выше отношение премии к показателю риска, тем лучше фонд, то есть при выборе фонда предпочтительными будут те, у которых коэффициент Шарпа будет выше.

Существенным недостатком являются, что стандартное отклонение не учитывает того, в какую сторону были колебания стоимости пая, значение коэффициента уменьшится, если фонд будет работать лучше рынка и своих средних показателей и показывать сильные колебания цены пая в положительную сторону.

Предложены следующие варианты решения поставленной задачи:

анализировать динамику цен пая;

использовать коэффициент Сортино, который рассчитывается по той же методике, но в отклонении учитывает только уменьшение цены пая.

Вторым недостатком коэффициента является возможность манипулирования, а именно его значение не будет показательным в случае крайне стабильных результатов. Это следствие того, что стандартное отклонение будет стремиться к нулю, а дробь – к бесконечности. В этом случае целесообразно ориентироваться также на показатели доходности фонда1.

Обосновано, что рост пая имеет высокую корреляцию с его риском, то целесообразно оценивать фонды и по критерию «доходность/риск», который показывает, сколько единиц риска приходится на единицу доходности.

Общепризнанной мерой риска является стандартное отклонение средней доходности фонда, называемой волатильностью.

Стандартное отклонение рассчитывается по следующей формуле:

где - среднее значение доходности фонда;

ri – доходность фонда за период i;

T – количество периодов.

Формула для расчета коэффициента «доходность/риск»:

где rp – средняя доходность портфеля;

- стандартное отклонение средней доходности фонда2 (таб. 7).

Фабоцци Ф. Управление инвестициями: Пер. с англ. – М.: ИНФРА-М, 2002.

Швагер Дж. Технический анализ. Полный курс. – М.: Альпина Паблишер, 2001.

ADT-Фонд мирового потребительского сектора Анализируя данную таблицу, можно сказать, что, к примеру, фонд «АГАНА – Нефтегаз» показал высокую доходность, несмотря на низкие показатели коэффициентов Шарпа и Сортино, потому что была высокая волатильность.

Исходя из вышеизложенного, установлено, что стоимость пая (доход) зависит как от рыночной конъюнктуры, так и от внутренних рисков управляющей компании:

1. Целесообразно оценивать возможности и инструменты по получению дополнительного дохода и возможности по диверсификации рисков.

2. Проанализировать эффективность управления активами на длительном отрезке времени.

В результате исследования доказано, что российские ПИФы активно усваивают мировой опыт, реагируют в меняющейся ситуации в экономике и на фондовом рынке России, а также создают широкую продуктовую линейку.

Установлено, что этот элемент системы институционального инвестирования последовательно развивается, несмотря на трудности, характерные для данного периода.

1.3. Общие фонды банковского управления как одна из форм Существенным элементом институциональных инвесторов в мировой практике принято считать общие фонды банковского управления (ОФБУ). Эти фонды являются одновременно и сегментом банковского бизнеса, который также служит фактором экономического роста и способствует повышению благосостояния граждан и привлечению внутренних и внешних ресурсов в экономику страны.

Появление общих фондов банковского управления в России обусловлено принятием Инструкции Банка России ЦБ РФ № 63 «О порядке осуществления операций доверительного управления и бухгалтерском учете этих операций кредитными организациями РФ», утвержденной приказом от 02.07.97. Инструкцией определяется ОФБУ как «имущественный комплекс, состоящий из имущества, передаваемого в доверительное управление разными лицами и объединяемого на праве общей собственности, а также приобретаемого доверительным управляющим при осуществлении доверительного управления».

Законодательной базой доверительного управления в части ОФБУ является гл.53 ГКРФ, которая регулирует доверительное управление на предельно общем уровне, кроме того, упоминание в федеральном законе от 02.12.90 №395-I "О банках и банковской деятельности" в части, что кредитные организации могут принимать денежные средства в доверительное управление.

На основании вышеизложенного, установлено, что необходимой правовой базы для функционирования общих фондов банковского управления в нашей стране еще не разработано.

Регистрация допускается при выполнении кредитной организацией обязательных условий:

с момента государственной регистрации прошло не менее одного года;

размер собственных средств (капитала) должен составлять не менее 100 млн. рублей;

за шесть последних отчетных дат перед датой принятия решения о создании ОФБУ она должна быть отнесена к 1-й категории по финансовому состоянию («Финансово стабильные банки»), определяемой территориальным учреждением Банка России в соответствии с требованиями письма Банка России от 28.05. N 457 «О критериях определения финансового состояния банков».

Управление активами, а также взаимодействие между учредителем управления и доверительным управляющим происходят на основе договора присоединения к фонду. Доверительным управляющим является банк. Общие условия создания и доверительного управления имуществом регистрируются в Банке России до начала формирования фонда. Неотъемлемой частью является инвестиционная декларация, в соответствии с которой формируется портфель активов и определяется стратегия управления фондом.

В соответствии с вышеуказанной инструкцией имущество ОФБУ обособлено от имущества банка – управляющего. Активы фонда учитываются на отдельных счетах в ЦБ РФ и депозитарии, что позволяет вкладчику ликвидировать риск потери денежных средств вследствие банкротства банка.

Объектами доверительного управления являются:

денежные средства в рублях и иностранной валюте;

ценные бумаги;

природные драгоценные камни и драгоценные металлы;

производные финансовые инструменты, принадлежащие резидентам РФ на правах собственности.

К активу, с которым запрещено работать, относится недвижимость. Ограничение по структуре активов: не имеет право вкладывать более 15% своих активов в ценные бумаги «одного эмитента либо группы эмитентов, связанных между собой отношениями имущественного контроля или письменным соглашением». Данное ограничение не распространяется на государственные ценные бумаги.

Вкладывая средства в ОФБУ, инвестор получает статус учредителя и сертификат долевого участия, свидетельствующий о факте передачи имущества в виде денежных средств, а также о размере доли учредителя управления. Сертификат содержит информацию о количестве номинальных паев, стоимости приобретения одного пая. Установлено, что под номинальным паем понимается специальная учетная единица, которая отражает долю каждого Учредителя управления в совокупном имуществе (активах) и доходах фонда. Номинальный пай в ОФБУ, а также сертификат долевого участия не являются ценной бумагой, а служат исключительно для учетных целей, поэтому они не подлежат сделкам купли и продажи, т.е. вторичному обращению.

Разработана периодизация развития и становления общих фондов банковского управления в России. Анализ их деятельности позволяет выделить основные фазы.

К первой фазе относится создание нормативно-правовой базы функционирования ОФБУ. Утверждение инструкции ЦБР от 02.07.1997 N63 «О порядке осуществления операций доверительного управления и бухгалтерском учете этих операций кредитными организациями Российской Федерации» явилось основой для активного развития фондов: в 1997 году – 62, 1998 год зарегистрировано 130 фондов.

Ко второй фазе можно отнести развитие ОФБУ как одного из сегментов фондового рынка. За первые 6 месяцев 1998 года активы в управлении фондов составляли 490 млн. рублей. Финансовый кризис 1998г. оказал негативное влияние: активы фондов сократились в раз, а развитие рынка ОФБУ приостановилось. Значительная часть кредитных организаций остановила деятельность в рамках ОФБУ, расторгнув договоры с учредителями управления.

Третья фаза – Посткризисная ситуация на рынке ФБУ в 1999гг. Основными сдерживающими факторами развития ОФБУ в период с 1999 по 2001гг. можно считать:

недоработки в области законодательства;

информационный вакуум;

отсутствие доверия со стороны инвесторов и невысокий уровень сбережения у большинства населения.

Указанная фаза характеризуется и тем, что услугами доверительного управления ОФБУ пользовался ограниченный круг состоятельных клиентов банка, для удовлетворения инвестиционных потребностей которых регистрировались фонды.

Следующая фаза – ОФБУ как элемент системы институциональных инвесторов. Началом этой фазы можно считать период 2002 – 2003 гг. В это время в России наблюдается активизация в сфере институциональных инвестиций, что приводит к началу регистрации ОФБУ «нового поколения» – долгосрочного инвестиционного продукта для массового вкладчика (рис. 5).

Несмотря на неблагоприятное развитие событий на рынке ценных бумаг и летний кризис банковской ликвидности лета 2004 года, инвестиционные фонды под управлением банков достигли определенных результатов. В 2004 г. управление капиталом инвесторов осуществляли 45 ОФБУ и активы оценивались более 4,2 млрд. рублей.

Заключительная фаза – формирование торговой стратегии ОФБУ на фондовом рынке России. Создание на базе кредитной организации групп фондов различных стратегий, в целях максимального удовлетворения потребностей потенциального инвестора2. Предлагаем следующую группировку:

www.investfunds.ru Савицкий К.Л., Перцев А.П., Капитан М. Инструментарий инвестора. – М.: ИНФРА-М, 2000.

Рублевые средства – на специализированном счете банка в Банке России, средства в валюте – на счетах зарубежных уполномоченных банков.

отраслевые (секторные);

3. По подходам к определению долей высокорискованных (акций) и низкорискованных (облигаций) активов в составе фондов в зависимости от ситуации на рынке (анализ динамики приведен в табл. 15):

сбалансированные (представляет собой оптимальное соотношение риска и доходности);

консервативные (инвестирование в инструменты с гарантированной доходностью или низкой долей риска (облигации, векселя);

Показатели, характеризующие стратегии рынка ОФБУ www.investfunds.ru 4. По методологии анализа рынка при принятии решений о покупке/продаже активов:

на основании фундаментального анализа;

на основании технического анализа;

5. Прочие типы:

фонды структурированных финансовых продуктов.

Оценить деятельность фонда позволяет размер чистых активов и стоимость номинального пая. Текущий денежный эквивалент номинального пая рассчитывается Доверительным управляющим ежедневно, исходя из стоимости чистых активов. Периодичности выплат не существует.

В условиях финансового кризиса является актуальным более подробное изучение товарных ОФБУ, в части драгоценных металлов.

Проанализируем ситуацию, сложившуюся на фондовом рынке в январе 2008 года. Кризис американских ипотечных бумаг, поразивший Америку, распространился и на мировые фондовые площадки. Установлено, что инвесторы в периоды значительных волнений на рынке ценных бумаг перераспределяют средства в самые стабильные активы, которыми в том числе является золото и серебро. С учетом изложенного определено, что в январе 2008 года лидерами по доходности стали товарные фонды драгоценных металлов. Золото служило одним из самых привлекательных инвестиционных инструментов (рис. 6).

2 000, 1 500, 1 000, 500, В феврале – марте 2008 года средняя стоимость тройской унции золота находилась на уровне 950 долларов, а к ноябрю 2008 снизилась почти до 730 долларов за унцию. При этом далее (до февраля 2009) мы наблюдаем почти стабильный подъем (в феврале стоимость унции золота равнялась 967 долл/унция). Пика стоимость достигла в сентябре 2011, когда унция золота стоила 1860 долл. Более подробно динамика представлена на рис. 7.

С учетом изложенного можно заключить, что финансовый кризис повлиял и на рынок золота.

Согласно обобщенной информации, можно констатировать, что ПИФы и ОФБУ имеют схожую экономическую природу. В целях определения различий, были проведены сравнения (табл. 9).

http://www.rbc.ru/ Анализ сравнительных параметров ПИФов и ОФБУ Документированная доля инвестора Инвестиционный пай Сертификат и облигации ции и облигации Возможность инвестирования в производные Ограничена инструменты Установлено, что динамика привлечения средств в ОФБУ и ПИФы одинаковая – стоимость чистых активов за последние 3 года (2010–2013 гг.) у обоих элементов институционального инвестирования примерно на 25–30%. Определены факторы, препятствующие развитию общих фондов управления:

недостаточно информации об инструментах;

сложность в понимании стратегии;

несовершенство законодательной базы;

отсутствие в сводных рейтингах. Это обусловлено следующим:

М. Гильманов. ОФБУ: все только начинается. «Рынок ценных бумаг». № 19. 2007. – С. 54– 56.

1. Отсутствием четкого разделения на группы.

2. Закрытостью информации о составе и структуре активов.

Считаем, что решением задачи может послужить проведение ряда мероприятий таких как: фонды группируются по демонстрируемому ими уровню риска согласно динамике стоимости паев. По результатам сравнения формируются пять групп: крайние – это фонды с преобладанием акций и облигаций в портфеле, а между ними располагаются три группы, для которых задано соотношение в процентах акций и облигаций.

Для составления указанного рейтинга учитываются фонды, которые ежедневно рассчитывают стоимость пая и функционируют свыше трех лет. На трехлетней истории их результатов – то есть на графике стоимости пая – выбираются три пиковых значения, на их основе математически рассчитывается, какой уровень риска демонстрирует фонд. Чем волатильнее стоимость пая, тем фонд рискованнее.

К недостаткам математического характера рейтинга можно отнести слишком узкий интервал для комплексной оценки деятельности фонда, так как учитывают только узкое понятие инвестиционного риска в работе фондов, что не позволяет прогнозировать поведение фонда в будущих периодах.

Дальнейшее развитие рынка ОФБУ определит активное государственное вмешательство как в части разработки нормативных документом, так и комплекса мер по поддержке этого развития.

Общие фонды банковского управления действительно могут стать для квалифицированного инвестора интересным способом диверсификации своего портфеля.

ГЛАВА 2. ОБЩИЕ ПРАВОВЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ О ПИФах

2.1. Понятие и особенности паевого инвестиционного фонда Понятие паевого инвестиционного фонда дает статья 10 Федерального закона от 29 ноября 2001 года № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» (далее – закон об инвестиционных фондах).

Паевой инвестиционный фонд – обособленный имущественный комплекс, состоящий из имущества, переданного в доверительное управление управляющей компании учредителем (учредителями) доверительного управления с условием объединения этого имущества с имуществом иных учредителей доверительного управления, и из имущества, полученного в процессе такого управления, доля в праве собственности на которое удостоверяется ценной бумагой, выдаваемой управляющей компанией.

Итак, паевой инвестиционный фонд (далее – ПИФ) – это обособленный имущественный комплекс, состоящий из имущества, переданного в доверительное управление управляющей компании учредителем. Для однозначного и правильного понимания сущности ПИФа необходимо определить, что есть обособленный имущественный комплекс.

Возможность существования имущественных комплексов предусмотрена Гражданским кодексом Российской Федерации (ст. 132, 300, 340, 607, 1013 и др.). Однако до сих пор проблема природы и состава имущественного комплекса в доктрине и практике не решена, поскольку в действующем законодательстве общее понятие имущественного комплекса отсутствует, в связи с чем, мы будем рассматривать это понятие через его составляющие элементы имущество и комплекс.

Статья 128 Гражданского кодекса Российской Федерации (далее – ГК РФ) определяет, что к объектам гражданских прав относятся вещи, включая деньги и ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права; работы и услуги; охраняемые результаты интеллектуальной деятельности и приравненные к ним средства индивидуализации (интеллектуальная собственность), нематериальные блага.

Статья 130 ГК РФ содержит понятия недвижимой и движимой вещи. К недвижимым вещам (недвижимое имущество, недвижимость) относятся земельные участки, участки недр и все, что прочно связано с землей, то есть объекты, перемещение которых без несоразмерного ущерба их назначению невозможно, в том числе здания, сооружения, объекты незавершенного строительства. К недвижимым вещам относятся также подлежащие государственной регистрации воздушные и морские суда, суда внутреннего плавания, космические объекты. Вещи, не относящиеся к недвижимости, включая деньги и ценные бумаги, признаются движимым имуществом.

Таким образом, имущество выступает в двух видах: вещах и ином имуществе. Под вещами следует понимать предметы материального мира, имеющие экономическую ценность и способность приносить пользу. К иному имуществу относятся имущественные права и обязанности, которые могут объективно возникать и существовать только в отношении вещей. Очевидно, что права и обязанности не являются материальными, соответственно не могут быть предметом в гражданском обороте.

Работы и услуги, представляют собой действия лиц, неразрывно связанные со своим носителем и, следовательно, сами по себе не могут участвовать в товарно-денежном обороте.

Информация только в том случае считается объектом гражданских прав, если она находит свое отображение на материальных объектах (носителях).

Под интеллектуальной собственностью следует понимать право на нематериальные результаты интеллектуальной деятельности (произведения литературы, искусства, изобретения и другое).

Примерный перечень нематериальных благ содержится в статье 150 ГК РФ: жизнь и здоровье, достоинство личности, личная неприкосновенность, честь и доброе имя, деловая репутация и другое. Последние не имеют материально выраженной формы, принадлежат субъекту гражданского права и не могут быть им отчуждены и иным образом переданы другим субъектам гражданского права.

В целом следует признать, что из всей группы объектов предметом гражданского оборота выступает именно имущество. Нематериальные блага не являются предметом оборота.

Следовательно, к имуществу следует относить только те объекты гражданских прав, которые имеют денежную оценку и могут участвовать в товарно-денежном обороте.

Большой экономический словарь Борисова А.Б. дает следующее определение термину «комплекс» – (лат. complexus – связь, сочетание) – 1) группа взаимосвязанных отраслей, подотраслей, предприятий, производящих продукцию единой природы (многоотраслевой комплекс, межотраслевой комплекс, производственный комплекс);

2) совокупность, сочетание объектов, предметов, действий, тесно связанных и взаимодействующих между собой, образующих единую целостность.

Таким образом, под имущественным комплексом следует понимать совокупность объектов гражданских прав, тесно связанных между собой. Эта взаимосвязь выражается в возможности иметь денежную оценку и способности участвовать в товарно-денежном обороте.

Под обособленным объектом понимается отдельный, выделенный объект со всеми приспособлениями и принадлежностями.

Следовательно, обособленный имущественный комплекс можно определить как самостоятельный комплекс объектов гражданского права, включающий в себя имущество разных лиц и представляющий собой единое целое, предназначенный для достижения определенной цели.

Законом об инвестиционных фондах установлены особые правила обособления имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд:

а) упомянутое имущество обособляется от имущества управляющей компании ПИФ, имущества владельцев инвестиционных паев, имущества, составляющие иные ПИФ, находящиеся в доверительном управлении этой же управляющей компании, а также любого иного имущества, находящегося у такой компании по любым иным основаниям;

б) имущество, составляющее ПИФ, учитывается управляющей компанией на отдельном балансе, и по нему ведется самостоятельный учет;

в) для расчета по операциям, связанным с доверительным управлением ПИФ, открывается отдельный балансовый счет (счета), а для учета прав на ценные бумаги, составляющие паевой инвестиционный фонд, – отдельные счета депо. Такие счета, за исключением случаев, установленных законодательством Российской Федерации, открываются на имя управляющей компании паевого инвестиционного фонда с указанием на то, что она действует в качестве доверительного управляющего, и названия паевого инвестиционного фонда.

Имена (наименования) владельцев инвестиционных паев при этом не указываются.

Что важно, ПИФ не является юридическим лицом, должен иметь название, идентифицирующее его по отношению к иным ПИФам. Ни одно лицо, за исключением управляющей компании ПИФа, не вправе привлекать денежные средства и иное имущество, используя слова «паевой инвестиционный фонд» в любом сочетании.

Название (индивидуальное обозначение) ПИФа должно содержать указание на состав и структуру его активов в соответствии с нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг и не может содержать недобросовестную, неэтичную, заведомо ложную, скрытую или вводящую в заблуждение информацию.

В статье 13.2 закона об инвестиционных фондах описано формирование ПИФа, которое начинается не позднее шести месяцев с даты регистрации правил доверительного управления ПИФом. Денежные средства, переданные в оплату инвестиционных паев паевого инвестиционного фонда при его формировании, должны поступать на транзитный счет, открытый для формирования этого паевого инвестиционного фонда, бездокументарные ценные бумаги – на отдельный счет депо, открытый в специализированном депозитарии этого фонда (далее – транзитный счет депо), документарные ценные бумаги передаются на хранение в указанный специализированный депозитарий.

Договор об открытии транзитного счета (транзитного счета депо), а также договор хранения документарных ценных бумаг заключаются управляющей компанией для формирования одного ПИФа без указания на то, что такая управляющая компания действует в качестве доверительного управляющего. Транзитный счет депо открывается специализированным депозитарием на имя управляющей компании. Управляющая компания не является владельцем ценных бумаг, учет прав на которые осуществляется на транзитном счете депо.

Специализированный депозитарий при поступлении ценных бумаг на транзитный счет депо обязан открыть лицу, передавшему указанные ценные бумаги, субсчет депо для учета его прав на эти ценные бумаги (далее – субсчет депо). Открытие субсчета депо осуществляется без заключения депозитарного договора. С момента зачисления ценных бумаг на субсчет депо производится блокирование операций по списанию и (или) обременению ценных бумаг по этому субсчету депо, за исключением совершения операций по списанию ценных бумаг в случаях обращения взыскания на эти ценные бумаги по долгам их владельца, конвертации эмиссионных ценных бумаг, а также в случаях, предусмотренных пунктом 7 статьи 13.2 закона об инвестиционных фондах.

Списание ценных бумаг, находящихся на транзитном счете депо, производится специализированным депозитарием по распоряжению управляющей компании только в случае их включения в состав ПИФа или возврата лицу, передавшему их в оплату инвестиционных паев. Лица, права на ценные бумаги которых учитываются на субсчете депо, осуществляют все права, закрепленные указанными ценными бумагами.

До завершения (окончания) срока формирования ПИФа доходы и иные выплаты по ценным бумагам, переданным в оплату инвестиционных паев, зачисляются на транзитный счет, а после завершения (окончания) срока его формирования включаются в состав этого фонда, за исключением случая, когда ценные бумаги, переданные в оплату инвестиционных паев, были возвращены лицу, передавшему их в оплату инвестиционных паев.

Учет имущества, переданного в оплату инвестиционных паев при формировании паевого инвестиционного фонда, осуществляется в отношении каждого лица, передавшего такое имущество в оплату инвестиционных паев. Управляющая компания обязана вести учет находящихся на транзитном счете денежных средств каждого лица, передавшего их в оплату инвестиционных паев. Управляющая компания не вправе распоряжаться имуществом, переданным в оплату инвестиционных паев, за исключением случая включения такого имущества в состав паевого инвестиционного фонда или возврата лицу, передавшему указанное имущество в оплату инвестиционных паев.

Имущество, переданное в оплату инвестиционных паев, включается в состав паевого инвестиционного фонда при его формировании только при соблюдении всех перечисленных ниже условий:

1) если приняты заявки на приобретение инвестиционных паев и документы, необходимые для открытия лицевых счетов в реестре владельцев инвестиционных паев;

2) если имущество, переданное в оплату инвестиционных паев согласно указанным заявкам, поступило управляющей компании, а если таким имуществом являются неденежные средства, также получено согласие специализированного депозитария на включение такого имущества в состав паевого инвестиционного фонда;

3) если стоимость имущества, переданного в оплату инвестиционных паев, достигла размера, необходимого для завершения (окончания) формирования паевого инвестиционного фонда.

При формировании ПИФа выдача инвестиционных паев должна осуществляться в день включения в состав этого фонда всего подлежащего включению имущества, переданного в оплату инвестиционных паев, или в следующий за ним рабочий день. Датой завершения (окончания) формирования паевого инвестиционного фонда является дата направления управляющей компанией в федеральный орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг отчета о завершении (окончании) формирования паевого инвестиционного фонда, а для закрытых паевых инвестиционных фондов дата регистрации изменений и дополнений в правила доверительного управления закрытым паевым инвестиционным фондом в части, касающейся количества выданных инвестиционных паев этого фонда.

Отчет о завершении (окончании) формирования паевого инвестиционного фонда подписывается уполномоченными лицами управляющей компании и специализированного депозитария и направляется в федеральный орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг не позднее пяти рабочих дней, с даты выдачи инвестиционных паев. Одновременно с отчетом о завершении (окончании) формирования закрытого паевого инвестиционного фонда в федеральный орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг направляются изменения и дополнения в правила доверительного управления закрытым паевым инвестиционным фондом в части, касающейся количества выданных инвестиционных паев этого фонда, для их регистрации.



Pages:   || 2 | 3 |
 
Похожие работы:

«УДК 371.018 ББК Печатается по решению Научно-методического совета по педагогике Института педагогики и психологии ФГАОУ ВПО Казанский (Приволжский) федеральный университет Рецензенты: Ф.А.Ильдарханова, доктор социологических наук, директор НИЦ семьи и демографии Академии наук Республики Татарстан В.Ш. Масленникова, доктор педагогических наук, профессор, заведующая лабораторией ИПП ПО РАО Биктагирова Г.Ф., Валеева Р.А., Биктагиров Р.Р. Семейные традиции: вопросы теории и социального...»

«ФОНД ПРАВОВЫХ ПРОБЛЕМ ФЕДЕРАЛИЗМА И МЕСТНОГО САМОУПРАВЛЕНИЯ ОФИЦИАЛЬНОЕ ЭЛЕКТРОННОЕ ОПУБЛИКОВАНИЕ ИСТОРИЯ / ПОДХОДЫ / ПЕРСПЕКТИВЫ Под редакцией заслуженного юриста Российской Федерации, доктора юридических наук, профессора Национального исследовательского университета Высшая школа экономики В.Б. Исакова Москва • 2012 УДК 34:002 ББК 67.400.6 О91 Официальное электронное опубликование: История, подходы, перспективы / Под ред. проф. В.Б. Исакова. — О91 М.: Формула права, 2012. — 320 с. ISBN...»

«Московский гуманитарный университет Институт фундаментальных и прикладных исследований ГОСУДАРСТВЕННАЯ МОЛОДЕЖНАЯ ПОЛИТИКА: РОССИЙСКАЯ И МИРОВАЯ ПРАКТИКА РЕАЛИЗАЦИИ В ОБЩЕСТВЕ ИННОВАЦИОННОГО ПОТЕНЦИАЛА НОВЫХ ПОКОЛЕНИЙ Научная монография Под общей редакцией Вал. А. Лукова Издательство Московского гуманитарного университета 2013 УДК 3163/.4 ББК 66.75 (2Рос) 60.56 Г72 Научный проект осуществлен при поддержке Российского гуманитарного научного фонда (проект № 11-33-00229а1) Авторы: Луков Вал. А.,...»

«ПОЛИТИКА ЗАНЯТОСТИ В РЕГИОНАЛЬНОМ КОНТЕКСТЕ СОЦИАЛЬНО-ТРУДОВЫХ ОТНОШЕНИЙ Саратов - 2013 УДК 321.74; 316.6 ББК 60.5 П74 Рецензенты: доктор социологических наук, профессор Ю. В. Селиванова доктор социологических наук, профессор М. В. Калинникова Авторский коллектив: И. Бабаян – 1.5, Список терминов; О. Григорьева – 2.3, Приложение, Библиография; Д. Зайцев – 1.2, 2.3, Список терминов, Библиография; Н. Ловцова – 1.4, Список терминов; Н. Соколова – 2.1.; Е. Пашинина – 2.2; В. Печенкин – Предисловие,...»

«МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования ПЕРМСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ НАЦИОНАЛЬНЫЙ ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ С. А. Мазунин, В. Л. Чечулин Высаливание как физико-химическая основа малоотходных способов получения фосфатов калия и аммония Монография Пермь 2012 УДК 543.3; 661.15 ББК 24.6 М 139 Мазунин С. А., Чечулин В. Л. Высаливание как физико-химическая основа малоотходных споМ139...»

«С.В. Потемкин ЭСТЕТИКА ВИДЕО, ТЕЛЕВИДЕНИЯ и языккино САНКТ -ПЕТЕРБУРГ 2011 ВОЗРАТЯТЕ КНИГУ НЕ ПОЗЖЕ обозначенного здесь срока МИНИСТЕРСТВО КУЛЬТУРЫ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОЕГО СУДАРСТВЕННОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕУЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ САНКТ -ПЕТЕРБУРГСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ КИНО И ТЕЛЕВИДЕНИЯ С.В. Потемкин ЭСТЕТИКА ВИДЕО, ТЕЛЕВИДЕНИЯ и языккино САНКТ-ПЕТЕРБУРI'. CТBCIIIIЬIЙ ' С Нт- ПетерGурrскнн i ОС) дар...»

«МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РФ Восточно-Сибирский государственный технологический университет Л.В. Найханова, С.В. Дамбаева МЕТОДЫ И АЛГОРИТМЫ ПРИНЯТИЯ РЕШЕНИЙ В УПРАВЛЕНИИ УЧЕБНЫМ ПРОЦЕССОМ В УСЛОВИЯХ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ Издательство ВСГТУ Улан-Удэ – 2004 УДК 004.02:519.816 ББК 32.81 Н20 Л.В. Найханова, С.В. Дамбаева. Н20 Методы и алгоритмы принятия решений в управлении учебным процессом в условиях неопределенности: Монография. – Улан-Удэ: Изд-во ВСГТУ, 2004. – 164 с.: ил. Монография...»

«РОССИЙСКАЯ АКАДЕМИЯ НАУК Институт теоретической и экспериментальной биофизики Институт биофизики клетки Академия государственного управления при Президенте Республики Казахстан МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ Тульский государственный университет Тараховский Ю.С., Ким Ю.А., Абдрасилов Б.С., Музафаров Е.Н. Флавоноиды: биохимия, биофизика, медицина Sуnchrobook Пущино 2013 Рекомендовано к изданию УДК 581.198; 577.352 Ученым советом Института теоретической ББК 28.072 и...»

«ЦЕНТР НАУЧНОГО ЗНАНИЯ ЛОГОС МОНОГРАФИЯ СОВРЕМЕННАЯ НАУКА: АКТУАЛЬНЫЕ ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ Книга 2 под редакцией доктора философских наук, профессора Титаренко И. Н. г. Ставрополь 2012 УДК 001 (075) ББК 72 С-56 Рецензенты: Бурыкина М. Ю. доктор психологических наук, профессор. Кирищиева И. Р. доктор экономических наук, доцент. Ковчина И. М. доктор педагогических наук, профессор. Красина И. Б. доктор технических наук, профессор. Скорев М. М. доктор экономических наук, профессор....»

«Дубовиченко С.Б. СВОЙСТВА ЛЕГКИХ АТОМНЫХ СВОЙСТВА ЛЕГКИХ АТОМНЫХ ЯДЕР В ПОТЕНЦИАЛЬНОЙ ЯДЕР В ПОТЕНЦИАЛЬНОЙ КЛАСТЕРНОЙ МОДЕЛИ КЛАСТЕРНОЙ МОДЕЛИ Алматы 2004 КАЗАХСКО - АМЕРИКАНСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ КАЗАХСКИЙ НАЦИОНАЛЬНЫЙ УНИВЕРСИТЕТ им. АЛЬ-ФАРАБИ Дубовиченко С.Б. Свойства легких атомных ядер в потенциальной кластерной модели Издание второе, исправленное и дополненное Алматы 2004 УДК 539.14; 539.17 ББК 22. Д Утверждено к печати Научно - методическим Советом Казахско Американского Университета и Ученым...»

«ВОССТАНОВИТЕЛЬНАЯ МЕДИЦИНА Монография Том I Под редакцией А.А. Хадарцева, С.Н. Гонтарева, В.М. Еськова Тула – Белгород, 2010 УДК 616-003.9 Восстановительная медицина: Монография / Под ред. А.А. Хадарцева, С.Н. Гонтарева, В.М. Еськова.– Тула: Изд-во ТулГУ – Белгород: ЗАО Белгородская областная типография, 2010.– Т. I.– 298 с. Авторский коллектив: Засл. деятель науки РФ, д.м.н., проф. Хадарцев А.А.; Засл. деятель науки РФ, д.б.н., д.физ.-мат.н., проф. Еськов В.М.; Засл. деятель науки РФ, д.м.н....»

«А.А. ХАЛАТОВ, И.В. ШЕВЧУК, А.А. АВРАМЕНКО, С.Г. КОБЗАРЬ, Т.А. ЖЕЛЕЗНАЯ ТЕРМОГАЗОДИНАМИКА СЛОЖНЫХ ПОТОКОВ ОКОЛО КРИВОЛИНЕЙНЫХ ПОВЕРХНОСТЕЙ Национальная академия наук Украины Институт технической теплофизики Киев - 1999 1 УДК 532.5 + УДК 536.24 Халатов А.А., Шевчук И.В., Авраменко А.А., Кобзарь С.Г., Железная Т.А. Термогазодинамика сложных потоков около криволинейных поверхностей: Ин-т техн. теплофизики НАН Украины, 1999. - 300 с.; ил. 129. В монографии рассмотрены теплообмен и гидродинамика...»

«Министерство образования Республики Беларусь УЧРЕЖДЕНИЕ ОБРАЗОВАНИЯ ГРОДНЕНСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ИМЕНИ ЯНКИ КУПАЛЫ В.Н. Черепица ИСТОРИЯ И ПОВСЕДНЕВНОСТЬ В ЖИЗНИ АГЕНТА ПЯТИ РАЗВЕДОК ЭДУАРДА РОЗЕНБАУМА Монография Гродно 2005 УДК 355.124.6 ББК 68.54 Ч46 Рецензенты: кандидат исторических наук, доцент А.Г.Устюгова; кандидат исторических наук, доцент Э.С.Ярмусик. Рекомендовано советом исторического факультета ГрГУ им. Я.Купалы Черепица, В.Н. История и повседневность в жизни агента пяти...»

«Центр проблемного анализа и государственноуправленческого проектирования В.И. Якунин, В.Э. Багдасарян, В.И. Куликов, С.С. Сулакшин Вариативность и цикличность глобального социального развития человечества Москва Научный эксперт 2009 УДК 316.42 ББК 60.033 Я 49 Якунин В.И., Багдасарян В.Э., Куликов В.И., Сулакшин С.С. Я 49 Вариативность и цикличность глобального социального развития человечества. Монография — М.: Научный эксперт, 2009. — 464 с. ISBN 978-5-91290-068-6 В фундаментальной монографии...»

«МІНІСТЕРСТВО ОСВІТИ І НАУКИ, МОЛОДІ ТА СПОРТУ УКРАЇНИ ХАРКІВСЬКА НАЦІОНАЛЬНА АКАДЕМІЯ МІСЬКОГО ГОСПОДАРСТВА Н. П. ТРИПУТИНА ПРОФЕССОР А. И. КОЛЕСНИКОВ: СТРАНИЦЫ ЖИЗНИ И ДЕЯТЕЛЬНОСТИ МОНОГРАФИЯ Харків ХНАМГ 2011 1 УДК 712.4:630*2:929 Колесников ББК 85.118.7+43.4г(2)Колесников А. И. Т67 Научный редактор: к.и.н., доц., заведующая кафедрой истории и культурологии Харьковской национальной академии городского хозяйства О. Л. Рябченко Рецензенты: Куделко С. М. – к.и.н., профессор, заслуженный работник...»

«Министерство образования и науки Российской Федерации Федеральное государственное автономное образовательное учреждение высшего профессионального образования Северный (Арктический) федеральный университет М.И. Козлов СОЦИАЛЬНАЯ СПРАВЕДЛИВОСТЬ В КОНТЕКСТЕ РУССКОЙ ТРАДИЦИИ Монография Архангельск 2010 УДК 364.614.8 ББК 60.027.7 К 59 Рецензенты: доктор философских наук, профессор Северного (Арктического) федерального университета В.А. Колосов; кандидат философских наук, доцент Северного...»

«Ю. В. Казарин ПОЭЗИЯ И ЛИТЕРАТУРА книга о поэзии Екатеринбург Издательство Уральского университета 2011 ББК К Научный редактор доктор филологических наук, профессор, заслуженный деятель науки Л. Г. Бабенко Рецензенты: доктор филологических наук, профессор Т. А. Снигирева; доктор филологических наук, профессор И. Е. Васильев Казарин Ю. В. К000 Поэзия и литература: книга о поэзии : [монография] / Ю. В. Казарин. — Екатеринбург : Изд-во Урал. ун-та, 2011. — 168 с. ISBN 00 Ю. Казарин — поэт, доктор...»

«Министерство образования и науки Российской Федерации Алтайский государственный технический университет им. И.И. Ползунова 1. И. Ю. Вяткин тр -с ИССЛЕДОВАНИЕ ПРОБЛЕМЫ РЕФОРМИРОВАНИЯ ЖИЛИЩНОru КОММУНАЛЬНОЙ СФЕРЫ И ЕЁ ВЛИЯНИЯ НА СОКРАЩЕНИЕ БЮДЖЕТНЫХ РАСХОДОВ tu ltg Монография.a w w w :// tp ht Изд-во АлтГТУ Барнаул • ББК 65.9(2)441- Вяткин И.Ю. Исследование проблемы реформирования жилищно-коммунальной сферы и её влияния на сокращение бюджетных расходов: Монография / Алт. гос. техн. ун-т им....»

«РОСТОВСКИЙ ОРДЕНА ТРУДОВОГО КРАСНОГО ЗНАМЕНИ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ А.В. КЛИМЕНКО ОСНОВЫ ЕСТЕСТВЕННОГО ИНТЕЛЛЕКТА Рекуррентная теория самоорганизации Версия 3.0 Ответственный редактор Доктор биологических наук Е.П. Гуськов Ростов-на-дону Издательство Ростовского университета 1994 2 К 49 УДК 001.5+001.2:168.2 Печатается по решению редакционной комиссии по биологическим наукам редакционно-издательского совета Ростовского государственного университета Рецензенты: доктор биологических наук А....»

«Министерство природных ресурсов Российской Федерации Федеральное агентство лесного хозяйства ФГУ НИИ горного лесоводства и экологии леса (ФГУ НИИгорлесэкол) Н.А. БИТЮКОВ ЭКОЛОГИЯ ГОРНЫХ ЛЕСОВ ПРИЧЕРНОМОРЬЯ Сочи - 2007 УДК630(07):630*58 ББК-20.1 Экология горных лесов Причерноморья: Монография / Н.А.Битюков. Сочи: СИМБиП, ФГУ НИИгорлесэкол. 2007. -292 с., с ил. Автор: Битюков Николай Александрович, доктор биологических наук, заслуженный деятель науки Кубани, профессор кафедры рекреационных...»






 
© 2013 www.diss.seluk.ru - «Бесплатная электронная библиотека - Авторефераты, Диссертации, Монографии, Методички, учебные программы»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.