WWW.DISS.SELUK.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА
(Авторефераты, диссертации, методички, учебные программы, монографии)

 

Pages:   || 2 | 3 | 4 |

«ФИНАНСОВАЯ НЕСТАБИЛЬНОСТЬ: ЦИКЛИЧНОСТЬ, ПУЗЫРИ И КРИЗИСЫ МОНОГРАФИЯ ТЮМЕНЬ Ист Консалтинг 2010 УДК 338.124.4 ББК 65.26 Ю16 Рецензенты: Казанцева Светлана Михайловна, доктор экономических ...»

-- [ Страница 1 ] --

ЮДИНА ИРИНА НИКОЛАЕВНА

ФИНАНСОВАЯ НЕСТАБИЛЬНОСТЬ:

ЦИКЛИЧНОСТЬ, ПУЗЫРИ И КРИЗИСЫ

МОНОГРАФИЯ

ТЮМЕНЬ

«Ист Консалтинг»

2010

УДК 338.124.4

ББК 65.26

Ю16

Рецензенты:

Казанцева Светлана Михайловна, доктор экономических

наук, профессор, заведующая кафедрой национальной экономики и менеджмента ГОУ ВПО ТО «Тюменская государственная академия мировой экономики, управления и права».

Колмаков Владимир Владимирович, кандидат экономических наук, доцент, генеральный директор ООО «Ист Файненшиэл Сервисиз энд Консалтинг», г. Тюмень Юдина, И.Н.

Ю16 Финансовая нестабильность: цикличность, пузыри и кризисы. Монография / И.Н. Юдина. – Тюмень: Ист Консалтинг, 2010. – 131 с.

ISBN 978-5-91925-004- Монография представляет результат научных исследований к.э.н., доцента И.Н. Юдиной, посвящённых причинам финансовой нестабильности и кризисов. В работе на основе анализа истории финансовых кризисов идентифицированы монетарные основы экономических циклов, изучена роль государства в формировании финансовой нестабильности и её преодолении. Существенное внимание уделяется анализу возможностей предотвращения финансовых кризисов.

Монография предназначена для руководителей, экономистов, финансистов, служащих органов государственной власти и местного самоуправления, представителей монетарных властей, научных работников, профессорско-преподавательский состав высших учебных заведений, студентов, магистрантов и аспирантов.

УДК 338.124. ББК 65. © Юдина И.Н., © ООО «Ист Консалтинг», ISBN 978-5-91925-004-

ОТ АВТОРА

В данной работе в научно-популярной форме автор пытается проследить вклад различных экономистов и научных школ в развитии теории экономических циклов, кризисов, кредита и ссудного процента. Основные разделы публикации посвящены следующим темам:

В первом разделе рассмотрены денежные факторы экономических циклов (австрийская школа: Людвиг фон Мизес и Фридрих фон Хайек), то есть попытки объяснить происхождение циклов с позиции искусственного манипулирования процентными ставками. В этом разделе также показана долговая природа происхождения современных денег, которая таит в себе потенциальную опасность происхождения кризисов.

Во втором разделе «Изучаем уроки Великой Депрессии» рассматриваются условия, которые способствовали её подготовке (в частности, политика «дешёвых» денег в предыдущее десятилетие накануне Великой Депрессии и, особенно, акцент делается на угрозы спирали инфляции и дефляции, которые вызывают банковский кризис и усугубляют спад (денежная теория И. Фишера, 1920-е гг. ХХ в.). Интересной сентенцией в свете современного финансового и экономического кризиса выглядят рассуждения классиков австрийской экономической школы об ошибочных рецептах государственного регулирования по выходу экономики из затяжной Депрессии и их доводы в пользу сил рыночного саморегулирования 1.

В третьем разделе «Взгляд на эмиссию денег и регулирование денежного обращения» приводятся два подхода к способу денежной эмиссии (так называемые «денежная» и банковская школы), которые были в центре дискуссии общественно-политической жизни Великобритании в начале ХIX века. С переменным успехом верх одерживали либо сторонники Д. Рикардо (известного «металлиста»), либо сообщество «банкиров» во главе с Г. Торнтоном, взгляды которого были, в конечном счёте, положены в основу организации банковской системы с механизмом частичного резервирования во главе с центральным банком. Согласно И. Шумпетеру, Г. Торнтон «предвосхитил практически всё, что было открыто в области политики центрального банка в течение следующего столетия». В этом же разделе приводится небезызвестная дискуссия о методах и направления кредитно-денежной политики с точки зрения её влияния на обеспечение финансовой стабильности.

В четвёртом разделе излагается современные научные подходы зарубежных учёных к объяснению природы «финансовых пузырей» и кризисов, в основе которых лежит свежий неортодоксальный взгляд на некоторые явления, которым трудно дать научное объяснение с позиций старых догм, в частности, Гипотезы эффективного рынка. Приводятся точки зрения таких корифеев западной экономической мысли, как Дж.К. Гелбрейт, См.: Мизес, Л. Экономический кризис и его причины. Доклад / Л. Мизес, 1931.

– Пер. с англ. авт. – [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.mises.org Ч. Киндлебергер, Дж. Сорос. На примере экономики США 80-х – 90-х гг.

ХХ века показана история биржевых бумов и крахов как отражение чрезмерно раздутого потребления и дешёвого капитала (периода низких учётных ставок ФРС).

Пятый раздел «Новая финансовая экономика в условиях глобализации» посвящён миру производных бумаг (или деривативов), который многое объясняет о происхождении современных системных финансовых, в том числе банковских, кризисов. Параллельно с процессом дерегулирования в финансовой сфере также активно происходит процесс «дезинтермедиации» («disintermediation») – избавления от посредников. Всё это обостряет проблему информационной асимметрии 1.

Небезызвестный закон страхования гласит, что хеджирование наряду с уменьшением риска отдельной стороны, увеличивает риск системы в целом посредством включения так называемого «морального фактора». Моральный риск – это асимметричность информации, то есть когда наличие страховки делает человека менее восприимчивым к угрозе потерь. Применительно к кредитным рынкам это ведёт к тому, что кредиторы становятся всё более индифферентными к качеству выдаваемых ими кредитов. В работе рассматривается подробно как надувался и «схлопывался» ипотечный пузырь в экономике США, явившейся триггерным событием, запустившим мировой финансовый кризис 2008-2009 гг.

В работе также нашло место отражение современной дискуссии о роли доллара в современной финансовой системе с точки зрения его способности как мировой резервной валюты содействовать глобальной финансовой стабильности. Всё дело в том, что на сегодня все страны готовы играть по тем правилам, которые были установлены в международной финансовой системе более полувека назад и менять эти правила пока никто не собирается (по крайней мере, на деле).

В заключении автор, подводя итоги анализа частных взглядов экономистов и научных подходов экономических школ, показывает позитивную и негативную роль финансов в экономическом развитии капитализма ХХ века. Чем с большим блеском процветали финансовые учреждения на фоне всех остальных, тем больше укоренялась вера, что с их помощью можно решить многие проблемы. Финансовая инфляция подпитывалась кредитом на финансовых рынках, тем самым расширяя могущество финансовых институтов как источников кредитов. В этой связи работа представляет собой квинтэссенцию точек зрения разных учёных–экономистов на роль финансов и денежного регулирования в различных потрясениях капиталистической (рыночной) экономики ХХ и начала ХХI веков. В результате получен вывод, что финансовые кризисы имманентны рынку, избежать их не удастся, но вот вопрос, кому отдать пальму первенства: государству или «неСм. работы Фредерика Мишкина по объяснению механизмов финансовых кризисов в азиатских странах в 1997-1998 гг.

видимой руке» рынка в их происхождении (назвать их главных виновников) остаётся открытым.

Думается, работа окажется полезной и для студентов экономических и финансовых специальностей, штурмующих сложные материи экономической теории, так и для тех, кто преподаёт цикл финансовых дисциплин для студентов экономических специальностей.

Это издание не претендует на серьёзное научное исследование. Скорее это попытка автора доступным, красочным, образным языком с использованием иллюстративных примеров, в том числе на основе и теоретических концепций, и исторических фактов говорить о сложном и насущном – экономических циклах и финансовых кризисах. Поэтому и жанр этого исследования можно определить как научно-популярное издание, которое приобретает всё больше сторонников и среди учёных, и среди учащихся. Заранее благодарю за замечания и ваши предложения.

P.S.

Посвящаю эту книгу безвременно ушедшему в 2009 г.

моему Учителю и просто замечательному человеку

ВВЕДЕНИЕ

Существующие теории свободного рынка и ортодоксальная концепция эффективного рынка, каждая по-своему, пытаются объяснить причины роста экономики, экономических циклов, поведение рынка финансовых активов, взгляд на роль центральных банков, инфляцию. То есть они пытаются объяснить, как экономика работает, но это им не всегда удаётся.

Научные методы исследования требуют, чтобы теория согласовывалась с фактами. В этой связи ортодоксальную экономическую теорию нельзя рассматривать в качестве всеохватывающей и всё объясняющей.

За последние тридцать лет одним из направлений в сфере экономики было строительство моделей, которые предполагали, что рынки работают идеально. Это предположение затемнило большое количество исследований, которые помогали объяснить, почему рынки часто работают несовершенно – почему, в самом деле, широко распространены крахи рынка. Чтобы достигнуть прогресса и лучше подготовиться к пониманию природы финансовых кризисов, совершенствовать систему управления макроэкономикой, мы должны знать, как реально работает финансовая система, а не то, как это описывается в существующей теории. Теория должна подстраиваться под факты, а не наоборот.

По мере того, как кризис придал новые силы размышлениям о необходимости регулирования, он также дал толчок к исследованию альтернативных направлений, взглядов, которые смогут обеспечить лучшее понимание того, как функционирует наша сложная экономическая система – и, возможно, также к поиску такой политики, которая сможет предотвратить повторение недавней катастрофы.

«Мы разделяем современные представления о том, что итоговой проверкой теории является точность, с которой она определяет действительные причины поведения; способность осуществлять точные предсказания является серьёзным свидетельством в пользу того, что теория нащупала верные основания, причины поведения, а более реалистичные допущения моделей, наверняка, способствуют этому» 1.

Camerer, C. Behavioral Economics: Past, Present, Future / C. Cfverer,, G. Loewenstein // Advances in Behavioral Economics. – Princeton: Princeton University Press, 2003. – P. 4.

ГЛАВА 1. ДЕНЕЖНОЕ ОБЪЯСНЕНИЕ ЭКОНОМИЧЕСКИХ ЦИКЛОВ

Объяснение природы циклов у классиков экономической теории В чём же причины циклического развития экономики? Имеет ли право на существование агностический подход к причинам бумов и крахов, то есть невозможность установить их истинные причины? Действительно ли экономические циклы глубоко коренятся в самой системе свободной рыночной экономики и, стало быть, есть необходимость в той или иной форме государственного планирования, если мы хотим удержать экономику в неких рамках стабильности? Действительно ли бум, а затем крах просто приключаются или же одна фаза цикла логически вытекает из другой?

Одно из воззрений на экономический цикл идёт от К.Маркса, который заметил, что до начала (приблизительно в конце XVIII века) Промышленной революции не существовало никаких регулярно повторяющихся бумов и депрессий. Мог возникнуть неожиданный экономический кризис всякий раз, когда какой-нибудь король объявлял войну или конфисковал собственность своего подданного, но при этом отсутствовали всякие признаки специфически современного явления всеобщих и вполне регулярных резких колебаний маятника расширения и сжатия. Поскольку эти циклы возникают на исторической сцене примерно в то же самое время, что и современная промышленность, Маркс заключил, что деловые циклы являются неотъемлемой чертой капиталистической рыночной экономики. А кризисы возникают в результате диспропорции в распределении доходов (как кризисы перепроизводства).

Существующие сегодня школы экономической мысли, независимо от их разногласий по иным вопросам, сходятся в решающем пункте: деловые циклы зарождаются где-то в глубинах свободной рыночной экономики.

Стало быть, винить в них нужно именно рыночную экономику. Карл Маркс был убеждён, что периодические депрессии будут становиться всё тяжелее и тяжелее, пока это не подтолкнёт массы к восстанию и уничтожению системы, а современные экономисты уверены, что правительство в состоянии успешно стабилизировать кризисные ситуации и сам цикл. Но все стороны согласны с тем, что вина кроется глубоко внутри рыночной экономии и что если как-то и можно спасти положение, то это должна быть некая форма масштабного государственного вмешательства.

К счастью, правильная теория депрессии и экономического цикла всё же существует, хотя и совершенно игнорируется в современной экономической науке. Она также имеет давнюю традицию в экономической мысли.

Прародителями этой теории стали шотландский философ и экономист XVIII века Давид Юм, а также видный английский экономист начала XIX века, представитель классической школы Давид Рикардо. В первую очередь эти учёные заметили, что в середине XVIII века наряду с индустриальной системой возник другой важнейший институт – банковское дело с его способностью расширять кредит и денежную массу (поначалу в виде бумажных денег, или банкнот, а позднее в виде депозитов до востребования или текущих счетов, которые подлежат немедленной оплате наличными). Именно в деятельности коммерческих банков эти экономисты нашли ключ к разгадке повторяющихся циклов, состоящих из расширения и сжатия, из бумов и крахов, так озадачивавших наблюдателей ещё с середины XVIII века.

Рикардианский анализ экономического цикла выглядел примерно так:

естественными деньгами, возникающими на свободном рынке, являются полезные товары – в основном золото и серебро. Если бы деньги этими предметами и ограничивались, то экономика в целом функционировала бы так же, как функционируют отдельные рынки: плавное приведение в соответствие предложения и спроса, и, следовательно, никаких циклов из бумов и крахов. Но введение банковского кредита добавляет ещё один – ключевой и разрушительный – элемент. Банки расширяют кредит и соответственно массу банковских денег в виде банкнот или депозитов, которые теоретически подлежат оплате золотом по первому требованию, но на практике, разумеется, это не так. Например, если банк располагает в своём хранилище 1000 унций золота и выпускает подлежащие немедленной оплате складские расписки на 2500 унций золота, то очевидно, что им было выпущено на 1500 унций больше, чем он способен возместить. Но до тех пор, пока не происходит согласованного «наплыва» требований к банку о произведении расчётов по этим квитанциям, его складские расписки функционируют на рынке как эквивалент золота, следовательно, банк сумел расширить денежную массу страны на 1500 унций золота.

Таким образом, банки начинают охотно расширять кредитование, поскольку чем больше они расширят свой кредит, тем весомее будет их прибыль. Это ведёт к росту денежной массы в пределах данной страны – например, Англии. В связи с тем, что общая масса бумажных и банковских денег в Англии увеличивается, растут и денежные доходы и расходы англичан, к тому же увеличение денежной массы повышает цены на английские товары. Результатом становятся инфляция и бум в пределах страны.

Но инфляционный бум несёт в себе семена своего окончания. Ведь так как денежная масса и доходы в Англии увеличиваются, англичане продолжают покупать больше товаров из-за рубежа. Более того, поскольку английские цены растут вверх, английские товары начинают утрачивать свою конкурентоспособность по сравнению с продукцией из других стран, цены на которую не повысились или же повысились менее значительно. Англичане начинают меньше покупать на родине и больше за границей, тогда как иностранцы покупают меньше в Англии и больше у себя дома. Результатом становится дефицит в английском платёжном балансе, где уровень английского экспорта резко отстаёт от импорта. Но если импорт превышает экспорт, это означает, что деньги из Англии должны утекать в зарубежные страны.

Какие это будут деньги? Безусловно, не английские банкноты или депозиты, поскольку немцы, французы или итальянцы мало или же совсем не заинтересованы в том, чтобы хранить свои средства «запертыми» в английских банках. Следовательно, иностранцы возьмут банкноты и депозиты и предъявят их английским банкам для обмена на золото, после чего золото станет той категорией денег, которая будет постоянно утекать за рубеж, пока в Англии продолжается инфляции. Но это означает, что кредитные деньги английских банков будут всё больше и больше скапливаться в виде пирамиды поверх скудеющей в хранилищах английских банков золотой базы.

«Пока бум продолжается, наш гипотетический банк расширит выпуск своих складских расписок, например, с 2500 до 4000 унций, тогда как его золотая база уменьшится, скажем, до 800. Когда процесс усиливается, банки, в конце концов, пугаются. Ведь они обязаны погашать свои обязательства наличными, а их наличность стремительно тает, тогда как обязательства растут. В конечном итоге у банков не выдерживают нервы, они сокращают выдачу кредитов и с целью спасти себя выкупают часть своих обязательств, обращающихся на рынке. Нередко подобное отступление ускоряется наплывом требований от клиентов, обеспокоенных шатким состоянием национальных банков.

Банковское сжатие меняет экономическую ситуацию; за бумом следуют снижение активности и крах. Банки умеряют свой пыл, а предприятия несут убытки, поскольку усиливается пресс долговых обязательств и продолжается спад деловой активности. Снижение предложения банковских денег ведёт в свою очередь к общему падению цен в Англии. Когда объём денежной массы и доходы снижаются и английские цены резко падают, английские товары становятся сравнительно более привлекательными на фоне зарубежной продукции. Сальдо платёжного баланса меняет знак: теперь экспорт превышает импорт. Поскольку в страну поступает золото, а высота пирамиды банковских денег поверх расширяющейся золотой базы уменьшается, положение банков становится гораздо более устойчивым» 1.

В этом и заключается смысл депрессивной фазы экономического цикла. Отметим, что эта фаза вытекает, причём неизбежно, из предшествующего экспансионистского бума. Именно предшествующая инфляция делает фазу депрессии неизбежной. Таким образом, депрессия – это процесс, посредством которого рыночная экономика адаптируется, избавляется от крайностей и искажений предыдущего инфляционного бума и восстанавливает устойчивое экономическое положение. Депрессия является малоприятной, но необходимой реакцией на искажения и крайности предшествующего бума.

Рикардо, Д. Начала политической экономии и податного обложения / Д. Рикардо. – М., 1935.

Почему же тогда начинается новый цикл? Почему экономические циклы имеют тенденцию повторяться вновь и вновь? Потому что когда банки приходят в себя и обретают устойчивое положение, они вновь готовы возобновить естественную для них политику расширения банковского кредита, после чего начнётся новый бум, неся в себе семена следующего неизбежного краха.

Но если причиной возникновения экономического цикла является банковское дело, то разве банки не являются такой же частью свободной рыночной экономики и разве в связи с этим мы не можем сказать, что попрежнему всему виной свободный рынок, пусть даже только через свой банковский сектор? Ответом будет «нет», поскольку банки никогда не смогли бы расширить кредит, если бы не вмешательство и поддержка правительства. Ведь если бы банки действительно конкурировали, любое расширение кредита одним банком быстро повлекло бы за собой скопление его долгов у конкурентов, а эти конкуренты быстро призвали бы такой банк к погашению долгов наличностью.

Другими словами, конкуренты банка потребуют от него оплаты золотом, или наличными, так же как это сделают иностранцы, но с той разницей, что этот процесс будет гораздо быстрее и должен пресечь в корне любые зачатки инфляции ещё до её начала. Банки способны без опаски и в унисон расширять кредит только когда существует центральный банк, то есть по существу правительственный банк, пользующийся монополией государственного предприятия, а также благодаря правительству занимающий привилегированное положение в банковской системе. Только после учреждения централизованной банковской системы банки получили возможность сколько-нибудь долго расширять свой кредит, и в современном мире возник привычный ныне экономический цикл» 1.

Хорошие времена сменяются плохими, затем опять настают хорошие и так далее. Спад сменяется экономическим подъёмом, а подъём – спадом.

Совершенно естественно, что этот феномен циклических изменений всегда привлекал внимание экономистов. Первоначально выдвинутые гипотезы о природе цикла не выдержали последующего критического анализа. В конце концов, в экономической науке была разработана теория циклических колебаний, соответствующая критериям научного решения проблемы. Эта теория кредитного обращения обычно называется денежной теорией экономического цикла. В настоящее время она является общепризнанной. Все Здесь и далее изложена точка зрения М. Ротбарда по его работе «Экономические депрессии: их причины и методы лечения». 1969. – См.: Rothbard, M.N. Economic Depressions: Their Cause and Cure / M.N. Rothbard, 1969.

мероприятия экономической политики, имеющие отношение к экономическому циклу, восходят к положениям, лежащим в её основе.

«В соответствии с денежной теорией экономического цикла циклические колебания деловой активности – суть следствия искусственного уменьшения процентных ставок, складывающихся на рынке ссудного капитала. Указанного уменьшения пытаются достичь с помощью соответствующих мер банковской политики. Эта политика состоит в расширении банковского кредита посредством создания не полностью обеспеченных (фидуциарных, то есть основанных на доверии вкладчиков обещаниям банка по первому требованию обменять банкноты на золото по номиналу, или – в случае наличия банковского счёта – выдать по нему деньги) средств обмена, то есть денежных заменителей, не имеющих 100процентного золотого покрытия. Технически это достигается путём эмиссии банками билетов (банкнот) или путём открытия ими чековых счетов своим клиентам в количествах, превышающих банковские запасы золота.

На рынке, свободном от искажений, вносимых такой инфляционистской банковской структурой, банковские кредиты предоставляются в размере и по процентным ставкам, которые предполагают доведение до конца всех начатых проектов. И наоборот, спрос на кредит (то есть количество и масштаб инвестиционных проектов, которые начаты предпринимателями) соответствует рыночному предложению кредитных ресурсов и формирующимся на рынке процентным ставкам. Ставка свободного ссудного рынка называется естественной или статической ставкой. Если банки и замщики придерживаются именно этой ставки, экономика в целом развивается без перерывов и остановок – за исключением тех случаев, когда имеют место природные катастрофы или политические потрясения вроде войн, революций и т.п. Тот факт, что экономика развивается волнообразно, должен быть целиком отнесён на счёт банковских интервенций, осуществляемых посредством соответствующей политики процентных ставок.

По этому вопросу существует ошибочная точка зрения, широко разделяемая политиками, представителями бизнеса, прессой и публикой. Она состоит в том, что желательной целью экономической политики является уменьшение процентной ставки, доведение её до уровня ниже того, который сложился бы на свободном рынке. Считается, что самым простым способом обеспечить указанное снижение является расширение банковского кредита. Мы видим как под влиянием именно этой точки зрения вновь и вновь предпринимаются попытки вызвать экономический подъём, предоставляя дополнительные ссуды.

Сначала результат такой кредитной экспансии соответствует ожиданиям. Бизнес возрождается к жизни. Начинается подъём. Однако стимулирующий эффект кредитной экспансии не длится вечно. Рано или поздно бум, созданный этой политикой, заканчивается коллапсом.

При процентной ставке, которая складывается на рынке без дополнительного кредита, создаваемого банковской эмиссией фидуциарных средств обмена, прибыльными будут только те предприятия, для которых в экономике нашлись необходимые факторы производства по рыночным ценам. Пусть теперь ставка понижена путём кредитной экспансии. Те бизнесы, которые не были прибыльными при рыночной ставке, покажутся прибыльными при этой ставке, искусственно заниженной. При снижении ставки против рыночного уровня появляется возможность начать проекты, которые были бы разорительны при естественной ставке кредита. После снижения ставки реализация именно таких начинаний, собственно, и выливается в экономический бум. Но экономика недостаточно богата, чтобы поддержать его, – в ней нет свободных ресурсов, необходимых для окончания этих дополнительных проектов. Необходимые ресурсы должны быть изъяты у других предприятий. Если бы эти ресурсы существовали, то для появления новых проектов не было бы нужды прибегать к кредитной экспансии».

Австрийская теория экономического цикла или теория денежного переинвестирования Точная и всеобъемлющая теория экономического цикла была, в конце концов, открыта и изложена австрийским экономистом Л. фон Мизесом, когда он был профессором Венского университета. Первые наброски своего решения жизненно важной проблемы экономического цикла Мизес изложил в монументальной книге «Теория денег и кредита» (1912 г.), которая и по сей день остаётся лучшей работой по теории денег и банковского дела. В 1920-х гг. Мизес развивал свою теорию цикла, после чего она была представлена англоязычному миру ведущим последователем Мизеса Ф. Хайеком, который в начале 1930-х гг. прибыл из Вены преподавать в Лондонской школе экономики. Хайек опубликовал на немецком и английском языках две книги, в которых применялась и детально развивалась теория цикла Мизеса: «Денежная теория и экономический цикл» и «Цены и производство». Поскольку Мизес и Хайек были австрийцами и, кроме того, следовали традиции великих австрийских экономистов XIX века, эта теория стала известна в литературе как «австрийская» теория экономического цикла (или теория денежного переинвестирования).

Опираясь на рикардианцев, на общую «австрийскую теорию» и на собственный творческий гений, Мизес развил следующую теорию экономического цикла. Без расширения банковского кредита предложение и спрос стремятся к равновесию с помощью свободной системы цен, и потому нет почвы для возникновения кумулятивных бумов или крахов. Но затем правительство через свой центральный банк стимулирует экспансию банковского кредита путём увеличения обязательств центрального банка и тем самым резервов наличности во всех коммерческих банках страны.

Банки приступают к расширению кредита и, следовательно, денежной массы страны в форме чековых депозитов. Как отмечалось рикардианцами, расширение банковских денег поднимает цены на товары и, соответственно, вызывает инфляцию. Но Мизес показал, что это имеет и иные последствия, причём даже более пагубные. Расширение банковского кредита путём вливания в экономику новых кредитных ресурсов искусственно понижает ставку процента ниже уровня, соответствующего свободному рынку 1.

В условиях свободного и недеформированного рынка процентная ставка определяется исключительно «временными предпочтениями всех индивидов, которые и образуют рыночную экономику. Ведь сущность займа состоит в том, что «настоящий товар» (деньги, которые могут быть использованы в настоящем) обменивается на «будущий товар» (долговую расписку, которая может быть использована только в будущем). Поскольку люди всегда предпочитают иметь деньги в данный момент по сравнению с текущей перспективой получения той же суммы денег в некотором будущем, то товар, имеющийся в настоящем, неизменно предполагает премиальную надбавку по сравнению с товаром, который будет получен в будущем. Этой премией и является процентная ставка, а её величина должна меняться в соответствии с той степенью, до которой люди предпочитают настоящее будущему, то есть степенью их временных предпочтений» 2.

Временные предпочтения людей определяют также те объёмы, в которых люди будут сберегать и инвестировать по сравнению с тем, сколько они будут потреблять. Если временные предпочтения людей будут уменьшаться, то есть, если снижается их уровень предпочтения настоящего по сравнению с будущим, то они будут тратить меньше в настоящий момент, чтобы больше сберегать и инвестировать; в то же самое время и по той же причине будет понижаться и ставка процента, или ставка временного дисконта. Экономический рост происходит в значительной степени по причине падения коэффициентов временного предпочтения, что ведёт к увеличению пропорции между сбережениями и инвестициями относительно потребления, а также к понижению процентной ставки.

Что происходит в экономике, если процент искусственно занижать?

Но что происходит, когда процентная ставка падает не по причине более низких временных предпочтений и более высоких сбережений, но из-за государственного вмешательства, которым поощряется расширение банковского кредита? Иными словами, если процентная ставка падает искусСм.: Мизес, Л. Указ. соч.

Fisher, I. The Theory of Interest: As Determined by Impatience to Spend Income and Opportunity to Invest it / I. Fisher. – N.Y.: Augustus M. Kelley Publishers, 1965.

ственно, то есть вследствие вмешательства, а не естественным путём в результате изменений в оценках и предпочтениях потребителей?

Возникает беспорядок. Предприниматели, завидев падение процентной ставки, реагируют так, как им и положено реагировать на подобное изменение в рыночных сигналах: они вкладывают больше в капитальные и производственные товары. Инвестиции, особенно в длительные проекты, которые прежде выглядели убыточными, теперь представляются прибыльными по причине снижения затрат на уплату процентов. Иными словами, бизнесмены реагируют так, как они реагировали бы, если бы сбережения действительно возросли: они расширяют инвестиции в капитальное оборудование, капитальные товары, промышленное сырьё, строительство по сравнению с непосредственным производством потребительских товаров.

Таким образом, предприятия охотно занимают создаваемые банком новые банковские деньги, которые поступают к ним по более низким ставкам; они используют эти деньги для вложения в капитальные товары, и в итоге ими оплачиваются более высокие земельные ренты и более высокие заработки рабочим, занятым в сфере производства капитальных товаров.

Возросший спрос предприятий повышает затраты на рабочую силу, но предприятия считают, что они в состоянии оплатить эти более высокие издержки, поскольку правительственно-банковская интервенция на рынке ссудного капитала и искажение такого ключевого рыночного сигнала, как процентная ставка, ввели их в заблуждение.

«Если банки создают кредит и передают его в распоряжение деловых людей, желающих использовать его на производственные цели, то часть денежного потока, направляемая на более отдалённые стадии производства, увеличивается. По сравнению с тем, что соответствовало бы добровольному решению членов экономического сообщества, большее количество производственных ресурсов будет переориентировано с текущего производства потребительских товаров на удлинение процесса. Этот процесс экономисты описывают как вынужденное сбережение. Поначалу всё идёт хорошо. Но очень скоро цены начинают расти, потому что фирмы, получившие новые деньги, используют их для приобретения факторов производства – труда и капитала – и предлагают за них более высокие цены, чтобы перебить предложения тех фирм, которые занимаются производством потребительских товаров».

Таким образом, инфляционный бум ведёт к искажениям в системе формирования цен и производства. В ходе бума цены на труд и сырьё в сфере производства капитальных товаров подскочили слишком высоко, чтобы позволять предприятиям получать прибыль, когда потребители восстановили свои прежние предпочтения, соотношение потребления и инвестиций. После этого «депрессия» выглядит как необходимая оздоровительная фаза, посредством которой рыночная экономика отторгает и ликвидирует необоснованные и нерентабельные капиталовложения периода бума, а также восстанавливает те пропорции между потреблением и инвестициями, которые действительно соответствуют желаниям потребителей.

Депрессия является болезненным, но неизбежным процессом, в ходе которого свободный рынок устраняет ошибки и крайности времён бума и восстанавливает функцию эффективного обслуживания потребительских масс. Поскольку цены на производственные факторы взлетели в ходе бума слишком высоко, это означает, что ценам на труд и товары в сфере производства капитальных товаров необходимо позволить снижаться до тех пор, пока не восстановятся надлежащие рыночные соотношения.

В нашей очень сложной экономике, основанной на кредите, где каждая часть системы прямо или косвенно связана со всеми остальными договорными связями, любое повреждение в любой точке сразу распространяется на другие. Если некоторые банки – нервные центры, в которых сходятся бесчисленные нити кредитных отношений, – разоряются в результате кризиса, то неизбежно возникает волна пессимизма: в качестве вторичного феномена с высокой вероятностью придётся пережить кредитную дефляцию как результат общего недоверия и нервозности. Эти последствия, согласно объяснению традиционной денежной доктрины, сделают положение даже хуже, чем оно было, и вполне может случиться, что вторичная волна депрессии, спровоцированная более фундаментальными несоответствиями, разрастётся до огромных масштабов 1.

«Процент – источник силы большого капитала. Именно процент – этот безустанный и бесконечный поток благ просто из области денег, не требуя приложения никаких усилий, даёт силу роста мировым денежным столпам. Кредитный процент – дьявольский принцип, из которого и родился золотой интернационал. Всё повсюду заёмный капитал присосал к себе. Как голодный волк окружил большой ссудный капитал все государства все народы мира. Самым трагичным в этом денежном обмане является тот факт, что всего лишь сравнительно малое число крупных капиталистов получает из всего этого огромные барыши, а весь рабочий народ, включая средних и малых капиталистов, торговлю, ремёсла, промышленность, должны оплачивать проценты» 2.

Из одной клетки развивается две из двух – 4 потом 8, 16, 32, 64, 128, то есть темп роста постоянно ускоряется. То же самое касается кредитов Хаберлер, Г. Деньги и экономический цикл / Г. Хаберлер, 1932.

Федер, Г. Манифест к сломлению кабалы процентов / Г. Федер, под так называемые сложные проценты (compound interest), выплачиваемые на любые ранее выплаченные проценты, а также на основную сумму, взятую в долг. При взимании 3 % годовых вложенная сумма возрастёт в два раза через 24 года; при 6 % – через 12 лет; при 12 % – через 6 лет. Никакая экономическая деятельность не может дать подобной прибыли, так как способна развиваться лишь в рамках линейного роста».

Корни нынешний мегакризис берёт во временах реформации в XVI веке. Именно тогда был снят религиозный запрет на ссудный процент, именно тогда зародилась современная банковская система, базирующаяся на кредитных операциях. Банковский кредит дал колоссальный толчок развитию торговли и промышленности, а вместе с тем и развитию социума.

Во времена Адама Смита потолок процентных ставок в Великобритании был зафиксирован на уровне 5 %, а сам Смит выступал сторонником законов о ростовщичестве. Оправдывая регулирование процентных ставок, он рассматривал вероятные последствия, если процентные ставки будут выше рыночной безрисковой процентной ставки (то есть цены денег, который готов заплатить тот, кто гарантирует полную их безопасность). Например, если процент будет составлять 8 % или 10 %, то эти деньги могут достаться «растратчикам и прожектёрам, с которыми добросовестные замщики навряд ли будут конкурировать» 1.

Ещё один отрицательный момент, связанный с деятельностью банков он видел в предоставлении кредитов для спекулятивных сделок («overtrading»). Он считал, что приверженность Доктрине реальных векселей позволит избежать инфляции, вызванной инфляционным кредитом.

Базовым принципом кредитной экономики является постулат расширенного производства, то есть постоянно имеется рост как материального, так и номинального выражения экономики. То есть количество материальных ценностей постоянно растёт, появляются новые товары и услуги, наш мир наполняется вещами. В условиях нарастающего сбыта, кредит, а фактически ссудный процент, работают вполне неплохо, то есть стимулируют рост. Заёмщик берёт сумму меньшую, чем должен вернуть, соответственно он должен произвести товаров или работ на большую сумму, реализовав их на товарном рынке, в том числе и на рынке труда. Всё замечательно работает, и так было на заре капитализма. Но запущенные кредитные механизмы в разных странах привели к тому, что сформировалось несколько экономических центров конкурирующих за внешние по отношению к ним ресурсы и рынки сбыта… Моноэкономическая система, базирующаяся на ссудном проценте, охватила всю планету. Система подошла к физическому пределу своего роста. Это значит, что экспансия и расширенное воспроизводство более уже не возможно, как бы кто-то не старался, но придётся банкротить тех, кто Смит, А. Исследование о природе и причинах богатства народов / А. Смит. – М.:

Эксмо, 2007. – 960 с.

не обеспечивает самой высокой прибыли. Но если кого то банкротят, то люди, работающие в этом экономическом субъекте, теряют доходы и это приводит к сокращению совокупного платёжного спроса, что, в свою очередь, приводит к тому, что ещё новые экономические субъекты становятся дефолтными, не способными выполнить свои обязательства по кредитам и заимствованиям.

Банкротство таких субъектов вновь сокращает совокупный платёжеспособный спрос, и так по спирали, при этом процесс носит волнообразный характер. После банкротств одной волны наступает временное улучшение из-за перераспределения рыночной доли обанкротившихся, но очень быстро из-за сужения самого рынка всё повторяется вновь и с нарастающей амплитудой. Процесс длится до тех пор, пока система не придёт в равновесное состояние, а уровень этот может быть достаточно низок, либо не будет отменён ссудный процент. Доведение ставок рефинансирования в развитых странах Запада практически до нуля – это и есть как раз способ, не отменяя ссудный процент существенно ограничить его влияние.

Финансовые кризисы всегда различны, но причина у них одна.

Кредитная экспансия не в состоянии увеличить предложение реальных благ. Она, скорее, способствует их перераспределению. Она отклоняет капитальные вложения от тех направлений, которые предписываются наличным состоянием общественного богатства и рыночными условиями. В итоге, экономический подъём не имеет под собой достаточно твёрдого основания (эффект сверхинвестирования). Он представляет собой, так сказать, иллюзорное процветание, поскольку не является следствием увеличения общественного богатства. Наоборот, подъём начинается именно вследствие того, что кредитная экспансия создала иллюзию этого увеличения. Рано или поздно становится очевидным, что небоскрёб «экономического процветания» возведён на песке.

Рано или поздно, кредитная экспансия, которая осуществляется посредством дополнительной эмиссии фидуциарных денег, должна привести к депрессии. Как бы сильно банки ни хотели продолжать экспансию, они не в состоянии проводить эту политику бесконечно. Равным образом, невозможно продолжение этой политики и в ответ на оказываемое на банки политическое давление. Продолжение увеличения предложения фидуциарных денег обернётся просто-напросто непрерывным ростом цен. В свою очередь, инфляция может продолжаться только до тех пор, пока общественное мнение продолжает считать, что она вот-вот прекратится. Однако, когда подозрение в том, что инфляцию не собираются останавливать, перейдёт в стойкое убеждение, начнётся паника.

Оценивая деньги и товары, публика начинает предвосхищать увеличение цен, учитывать его, включая в цены сделок соответствующие поправки на рост цен до того, как эти цены повысятся фактически. В результате цены начинают неудержимо расти, превышая все мыслимые уровни, ещё недавно считавшиеся нереальными. Люди начинают отказываться от использования денег, скомпрометированных ростом фидуциарных средств обмена. Начинается бегство от денег. Люди лихорадочно скупают иностранную валюту, металлические слитки, «реальные ценности», а в обменах переходят на бартер. Это и есть, собственно говоря, разрушение денежной системы общества.

Обычно политика кредитной экспансии прекращается задолго до того, как будет достигнута эта критическая точка. Кредитная экспансия прерывается под действием двух обстоятельств: во-первых, из-за ситуации, которая складывается в сфере международной торговли, и, во-вторых, вследствие наличия опыта предыдущих кризисов. Этот опыт, как правило, рано или поздно воплощается в нормах национального законодательства, накладывающих ограничения на право центрального банка эмитировать банкноты и выдавать кредиты. В любом из этих случаев политике кредитной экспансии должен быть положен конец – если не раньше, вследствие изменения политики частных банков, то позже – вследствие того, что события приобретают катастрофический характер. Чем раньше будет прекращена кредитная экспансия, тем меньший ущерб будет нанесён стимулированием деловой активности в неверном направлении, тем более мягким является кризис и тем короче будет период общей депрессии и экономической стагнации.

Сегодня кредитная экспансия является исключительно государственной практикой. Хотя частные банки и банкиры и занимают важное место в эмитировании инструментов, не имеющих покрытия, их роль является чисто вспомогательной и касается только технических деталей. Государства в одиночку управляют развитием событий. Они добились полного господства во всех вопросах, касающихся масштабов фидуциарного кредита.

В то время как масштаб кредитной экспансии, которую способны организовать частные банки и банкиры, жёстко ограничен, государства нацелены на максимально возможный размах кредитной экспансии. Кредитная экспансия главное орудие государства в борьбе против рыночной экономики.

В его руках она является волшебной палочной, предназначенной для чудесного избавления от редкости капитальных благ, снижения или полного упразднения ставки процента, финансирования щедрых государственных расходов, экспроприации капиталов, стимулирования вечного бума и всеобщего процветания.

Неизбежные последствия кредитной экспансии продемонстрированы в теории циклов производства. Даже те экономисты, которые всё ещё отказываются признавать правильность денежной, или основной на фидуциарном кредите теории циклических колебаний производства, никогда не осмеливались поставить под сомнение убедительность и неопровержимость того, что эта теория утверждает относительно неизбежных последствий кредитной экспансии.

Эти экономисты должны признать и признают, что резкий скачок неизменно обусловлен кредитной экспансией, что он не может возникнуть и продолжаться без неё и что он оборачивается депрессией, когда развитие кредитной экспансии прекращается. Фактически их объяснение цикла производства сводится к утверждению, что резкий подъём изначально порождается не кредитной экспансией, а другими факторами. Они говорят, что кредитная экспансия даже, по их мнению, необходимый элемент общего бума и не является следствием политики, специально нацеленной на низкие процентные ставки и поощрение дополнительных инвестиций, для которых не хватает необходимых капитальных благ. Она является тем, что чудесным образом всегда возникает без активного вмешательства со стороны властей, где бы эти другие факторы ни начинали действовать.

Очевидно, что эти экономисты противоречат сами себе, когда выступают против планов устранения колебания производства путём воздержания от кредитной экспансии. Сторонники наивного инфляционистского взгляда на историю последовательны, когда из своих, разумеется, крайне ошибочных и противоречивых догматов делают вывод, что кредитная экспансия является экономической панацеей. Но те, кто не отрицает, что кредитная экспансия является причиной бума, то есть необходимым условием депрессии, противоречат своей собственной доктрине, сражаясь с предложениями обуздать кредитную экспансию.

Представители и государства, и мощных групп давления, и поборники догматичной неортодоксальности, доминирующие на экономических факультетах университетов, соглашаются с тем, что следует пытаться предотвратить повторение депрессий и что осуществление этой цели требует недопущения бумов. Они не могут выдвинуть логичных аргументов против предложений воздержаться от политики, поощряющей кредитную экспансию. Но они упрямы и не хотят слушать ничего подобного. Они неистово поносят планы предупреждения кредитной экспансии как коварные замыслы, которые увековечат депрессию. Их позиция ясно демонстрирует истинность утверждения о том, что циклы производства являются результатом политики, намеренно нацеленной на снижение ставки процента и возбуждение искусственных бумов.

Не секрет, что сегодня мероприятия, направленные на снижение процентной ставки, повсеместно считаются весьма желательными, а на кредитную экспансию смотрят как на эффективное средство достижения этой цели. Именно это предубеждение вынуждает все государства бороться с золотым стандартом. Все политические партии и группы давления твёрдо привержены политике лёгких денег. Если банк не расширяет фидуциарного кредита путём эмитирования дополнительных инструментов, не имеющих покрытия (либо в форме банкнот, либо в форме депонированных денег), то он не может вызвать бума, даже если снижает величину взимаемого процента ниже ставки свободного рынка. Он просто делает подарок должникам. Вывод, который следует сделать из теории циклов производства тем, кто желает предотвратить повторение бумов и последующих депрессий, состоит не в том, что банки не должны снижать процентную ставку, а в том, что они должны воздерживаться от кредитной экспансии.

Разумеется, кредитная экспансия неизбежно приводит к временному понижательному движению рыночных процентных ставок.

Многие экономисты считают самим собой разумеющимся, что попытки властей расширить кредит приводят почти к регулярному чередованию периодов процветающей торговли и последующей депрессии. Они полагают, что последствия кредитной экспансии в будущем не будут отличаться от тех, которые наблюдаются с конца XVIII в. в Великобритании и с середины XIX в. в Западной и Центральной Европе и Северной Америке. Но мы можем поинтересоваться: неужели обстоятельства не изменились?

Учения денежной теории циклов производства сегодня так хорошо известны даже вне узкого круга экономистов, что наивный оптимизм, в прошлом вдохновлявший предпринимателей в периоды бума, уступил место определённому скептицизму. Возможно, в будущем деловые люди будут реагировать на кредитную экспансию иначе, чем в прошлом. Возможно, они будут избегать использовать для расширения своих операций лёгкие деньги, потому что будут помнить о неизбежном окончании бума. Судя по некоторым признакам, этот процесс уже идёт. Однако окончательные выводы делать ещё рано.

Процесс создания денег как чьих-то долгов Деньги и долги создаются в паре и вместе, соединяясь, они прекращают существование. Этот феномен известен как механизм депозитнокредитной мультипликации. Знание того, что кредитование частного сектора есть процесс создания денег и одновременно долгов в одной связке, важно в двух аспектах. Во-первых, это проясняет, что частные банки не могут быть ответственны за постоянную инфляцию. Во-вторых, это разъясняет, почему именно центральные банки обеспокоены ростом количества денег; рост денег это одновременно рост долгов, а последнее и есть причина финансовой нестабильности.

Если процесс выдачи ссуд и их погашения проистекает равномерным темпом, инфляционные и дефляционные импульсы взаимно погашаются и цены остаются стабильными. Однако если процесс создания кредитов или их ликвидации становится доминирующим в любой момент времени, тогда временно может возникнуть инфляция или дефляция. Путём экспансии кредита сильный рост денежного предложения означает инфляцию сейчас и дефляцию в будущем, когда возврат кредитов превысит их выдачу. Кредитный кризис и дефляционный процесс на рынке жилья сегодня есть прямой результат процесса чрезмерного кредитования в предыдущие годы.

И этим объясняется чередующиеся спады/бумы на рынке активов.

Возвращаясь к временам Великой депрессии 1930-х гг. мы видим ту же картину: сильный рост кредита в 1920-е гг. с покупками в рассрочку и регулярными платежами, и резкое сжатие кредита в 1930-е гг. До сих пор считают, что причиной Великой Депрессии явилась чрезмерно жёсткая денежная политика в эти годы и при этом игнорируется чрезмерное кредитование в предыдущее десятилетие.

Итак, с одной стороны, есть реальный сектор экономики, производящий добавленную стоимость, которая потом превращается в капитал и сбережения. Дальнейшее расширение производства возможно, когда эти самые капитал и сбережения инвестируются, а вы получаете ещё больше добавленной стоимости. Разумеется, экономика может устойчиво развиваться в том случае, если вы производите больше чем потребляете.

С другой стороны, в систему вводится кредит и на начальном этапе опережающий рост потребления и инвестиций придаёт экономике значительный импульс. Однако по мере увеличения долговой нагрузки наступает момент, когда реальный денежный поток уже не в состоянии поддерживать ни существующий уровень потребления, ни обслуживать долговую массу. Вы просто столько не зарабатываете. Возникает дефляционный коллапс: уничтожение избыточного потребления и долгов путём банкротства и дефолтов. Ничего нового в этом нет: цивилизация прошла через этот цикл много раз. Он повторяется с той или иной силой каждые 60- 80 лет.

Циклы финансируются кредитом. Бумы и спады заимствований или кредитный цикл тесно связан с бизнес-циклом. Хорошо известная традиция в денежной экономике восходит ещё к XIX в. и в ХХ в была продолжена такими экономистами как У. Митчелл, И. Фишер, Х. Мински, Ч. Киндлебергер и др. Описание бизнес-цикла начинается с повышательной стадии, движимой тем, что Фишер назвал вытеснение или смещение (экзогенный случай, дающий новые прибыльные возможности для инвестиций), что приводит к инвестиционному буму, поддерживаемому банковскими деньгами (и соответствующей денежной политикой) и новыми кредитными инструментами – финансовыми инновациями. Бум приводит к состоянию эйфории, когда инвесторы с трудом различают приемлемые проекты от неприемлемых и Mitchell, W.C. Business Cycles / W.C. Mitchell. – N.Y., 1913; H Minsky, H.P. A Theory of Systemic Fragility. Financial Crises: Institutions and Markets in a Fragile Environment / H.P. Minsky. – N.Y., 1973; Kindleberger, C.P. Financial Crises: Theory, History and Policy / C.P. Kindleberger, J.-P. Laffargue. – Cambridge: Cambridge University Press, 1982.

когда легко обмануться. Это приводит к пузырям, для которых характерно аномальное отклонение цен от их фундаментального значения. Бум неизбежно приводит к состоянию сверхзадолженности, когда агенты имеют недостаточный денежный поток для обслуживания своих обязательств. В такой ситуации кризис может быть запущен ошибочными суждениями кредиторов и должников в изменяющемся окружении от политики «дешёвых» к политике «дорогих» денег. Кризис может привести к дешёвым распродажам активов, обесценивающих чистую стоимость, банкротствам и последующей рецессии.

Ключевой движущей силой кризиса, как подчёркнуто у Ф. Мишкина – информационная асимметрия, которая обнаруживается в спреде между рисковыми безопасными ценными бумагами, последствия которой (неблагоприятный отбор и moral hazard) игнорируются в период бума и дают о себе знать с удвоенной силой в период крушения 1.

Банки играют ключевую роль в этом процессе, поскольку бумы в большей мере поддерживаются банковскими кредитами, а крахи часто сопровождаются банкротствами банков и паниками – события, которые усугубляют спад. В этом случае денежные власти традиционно действуют как кредитор на крайний случай (the lender of last resort) и предоставляют ликвидность по заниженным ставкам денежному рынку и/или предоставляют дисконтное окно для банков.

Самая большая опасность – возникновение денежного дефицита, способного «схлопнуть» рынок. Фактически, финансовый кризис реализуется благодаря механизму шока денежного предложения, когда субъекты рынка – клиенты, банки, переоценивая риски, резко сокращают предложение денег, как следствие, скорость их обращения уменьшается. В первую очередь стагнирует межбанковский рынок, поражаемый «кризисом доверия» и обесценением залоговых инструментов. Далее эффект «домино» порождает цепную реакцию неплатежей по всей экономике.

Mishkin, F. The Causes and Propagation of Financial Instability: Lessons for Policy Makers in Maintaining Financial Stability in a Global Economy / F. Mishkin. – Federal Reserve Bank of Kansas City: Jackson Hole Symposium. 1993. - Р. 55-96.

ГЛАВА 2. ИЗУЧАЕМ УРОКИ ВЕЛИКОЙ ДЕПРЕССИИ

Почему сохранялась стабильность цен в 1920-е гг.

В период с 1924-1928 гг. Америка пережила беспрецедентный рост объёмов производства. В то же время, товарные цены, измеряемые индексом оптовых цен, оставались стабильными (если индекс цен 100 % – г., то в течение 1927-1929 гг. он составлял 74.2, 73.3, 73.3 соответственно).

Отсюда следует, и статистические исследования это подтверждают, что объём платёжных средств увеличился. Можно сказать, что это была «относительная инфляция», то есть увеличение платёжных средств, не приведшее к росту товарных цен, потому что компенсировало последствия параллельного увеличения объёма производства.

Бум не всегда сопровождается резким ростом цен на предметы потребления. Безусловно, увеличение количества инструментов, не имеющих покрытия, потенциально всегда заставляет цены расти. Но может случиться так, что силы, действующие в то же самое время в противоположном направлении, достаточно сильны, чтобы удержать рост цен в узких границах или даже полностью его исключить.

Исторический период, на протяжении которого ровное функционирование рыночной экономики постоянно прерывалось экспансионистскими авантюрами, был эпохой непрерывного экономического прогресса. Устойчивое накопление нового капитала сделало возможным совершенствование технологий. Выпуск на единицу затрат увеличивался и производство наполняло рынки дешёвыми товарами во всё увеличивающемся количестве. Если бы одновременное увеличение предложения денег (в широком смысле) было менее обильным, чем в действительности, то сформировалась бы тенденция снижения цен на все товары.

Как реальное историческое явление кредитная экспансия всегда осуществлялась в окружении мощных факторов, противодействующих тенденции роста цен. Как правило, в равнодействующей столкновения противоположных сил верх одерживали те, которые способствовали росту цен.

Однако были и исключительные случаи, когда повышательное движение цен были, очень слабым. Самым известным примером является бум 1926гг. в Америке.

Федеральный резерв (ФРС), снизивший процентную ставку в 1925 г., чтобы помочь Англии защитить свой фунт, был напуган чрезмерным разбуханием кредита и «иррациональной эйфорией» фондового рынка. В 1925 г. учётная ставка, которую коммерческие банки платили за деньги, предоставляемые Федеральным резервом, составляла всего 3 %. К 1928 г.

её в несколько приёмов повысили до 5 %. Но мания продолжалась. Наконец, в августе 1929 г., Федеральный резерв поднял ставку до 6 %, и пузырь лопнул.

Краху предшествовал спекулятивный бум середины 1920-х, во время которого миллионы американцев инвестировали свои средства в акции.

Растущий спрос на акции взвинчивал цены на них, что привлекало всё новых инвесторов, желавших обогатиться на инвестициях в акции. Этот замкнутый круг привёл к образованию финансового пузыря. При этом многие инвесторы покупали акции в кредит, занимая необходимые средства в банках. В четверг 24.10.1929 г., когда Промышленный индекс ДоуДжонса находился на отметке 381.17, пузырь лопнул и началась паническая распродажа акций. Пытаясь избавиться от своих акций прежде, чем они совсем обесценятся, инвесторы продали в тот день 12.9 млн. ценных бумаг.

Когда начался спад, всю вину возложили на повышение учётной ставки. Но реальная доходность заёмных средств была настолько велика, что вряд ли это повышение учётного процента имело хоть какой-то эффект.

Если за три месяца II квартала 1929 г. на фондовом рынке можно было получить 25 % прибыли, увеличение цены денег на 1 % не могло ничему помешать. В США широким потоком лились деньги из Европы, чтобы воспользоваться ростом курса акций. Повышение ставки на 1 процентный пункт не могло изменить баланс и снизить привлекательность американского рынка.

Но потом в один миг баланс превратился из положительного в отрицательный. Акции рухнули. Компании разорялись. Цены падали. К 1931 г.

оптовые цены были на 24 % ниже, чем в 1929 г., а вскоре они упали ещё на 10 %. К 1931 г. 15 % занятых потеряло работу, а через два года число безработных выросло до 25 %. Разорилось более 10 тыс. банков. Тогда банки были чем-то вроде нынешних взаимных фондов или портфелей акций.

Страхования вкладов не существовало. Потери были реальными. Богатство просто исчезло.

По мере разорения банков денежная масса сжималась. В результате ценность денег повышалась (цены падали). В США ещё действовал золотой стандарт, поэтому цена золота соответственно выросла. Но вскоре новаторски настроенные экономисты во главе с британцем Дж.М. Кейнсом сочли, что для приведения экономики в движение нужно увеличить количество денег и кредита. Казалось, что этому мешает золото.

Инвесторы, напуганные перспективой девальвации доллара (по отношению к золоту), начали уводить капиталы за границу или превращать их в золото. В феврале 1933 г. случился набег на американское золото – млн. долл. покинуло подвалы Казначейства. Ещё 160 млн. долл. были изъяты в первые четыре дня марта. Коммерческие банки также теряли золото:

в первые 10 дней февраля инвесторы сняли со счетов более 80 млн. долл., а за первые четыре дня марта – ещё 200 млн долл.

В начале 20-х гг. в США насчитывалось около 30 тыс. банков. В их активах значительную часть составляли ценные бумаги, ссуды под залог ценных бумаг, городской недвижимости и сельских земель. После биржевого краха большая часть ценных бумаг и недвижимости резко обесценилась, а значительная часть ссуд стала невозвратной, при этом произошло резкое сокращение ресурсной базы банков за счёт массового изъятия вкладов населения, снижения остатков предприятий. Активы и пассивы банков стали «усыхать». В результате банкротства банков приняли массовый характер. Население стремилось изъять деньги, чтобы спрятать их под «матрас». За период 1929-1933 гг. объём депозитов банковской системы США сократился на 37 %, с 46,3 до 29,1 млрд. долл. За тот же период объём ссуд уменьшился с 36,0 до 16,2 млрд. долл., то есть в 2,2 раза. В результате финансового кризиса объём инвестиций с 1929 г. по 1933 г. упал на 85 %. В 1932 г. значительная часть банков пыталась ограничить выдачу наличных своим вкладчикам. Первый прецедент создал штат Невада, закрывший в октябре 1932 г. все банки штата. Напряжение стало нарастать с начала 1933 г. Банковский кризис США начал своё шествие с февраля 1933 г., когда в Детройте рухнул один из крупных банков. В штате Мичиган началась банковская паника, и 14 февраля губернатор закрыл все банки, чтобы защитить их от банкротства. Волна закрытий банков прокатилась по многим штатам.

Из отчётных данных ФРС следовало, что и до краха 1929 г. банкротство банков имело достаточно массовый характер, однако после биржевого краха 1929 г. их число увеличилось многократно. В 1921 г. общее число коммерческих банков составляло 29 788, в 1929 г. – 24 026. Но уже в 1933 г. количество банков составляло 14 404, уменьшившись примерно на 9600. Таким образом, за период с 1929 г. по 1933 г. прекратило деятельность около 40 % всех американских банков.

В США было два периода, когда на протяжении длительного периода времени наблюдалась дефляция. Первый из них был после гражданской войны, его иногда называют «Великая Дефляция» (The Great Deflation). С 1875 г. по 1896 г. цены в США снижались в среднем на 1,7 % ежегодно, а в Великобритании – на 0,8 %. Второй период был между 1930 г. и 1933 г., когда дефляция составляла в среднем 10 % в год. Дефляция сопровождается сокращением денежной массы, снижением цен и восстановлением покупательной способности денег.

Падение цен и превышение запасов непроданных товаров заставляет фирмы сокращать производство и занятость; последующее снижение доходов ведёт к дальнейшему падению спроса и вызывает ещё один цикл падения цен и падения производства / занятости / доходов и спроса (спираль дефляции). В 1930-х гг. снижение производительности и падение цен (спровоцировавшие рост бремени реального долга) привели к масштабным финансовым бедствиям среди заёмщиков, уменьшив их возможности в плане внесения залога (см. рис. 1А и рис. 1Б). Также сократились денежные потоки заёмщиков и ликвидность, что способствовало росту рисков для кредиторов.

Рис. 1 А. Стоимость национального богатства США и внутренний долг, В 1933 г. в журнале «Эконометрика», публикуемом Эконометрическим сообществом, одним из основателей которого являлся И. Фишер, он описал долговую дефляцию в виде следующей последовательности: «вынужденная продажа, падение стоимости активов, рост реальных процентПо данным финансово-исследовательского журнала Bank Credit Analyst, сегодня частный долг в Америке, исключая долги финансовых институтов и федерального правительства, составляет примерно 190 % от ВВП, что является самым высоким показателем с 1930-х годов.

ных ставок, падение скорости денег, уменьшение собственного капитала, рост числа банкротств, массовые изъятия вкладов, сокращение объёмов кредитования, распродажа активов банками, рост недоверия и накоплений» 1. Всё это приводит к биржевому кризису, дефолтам и банкротствам банков, что и наблюдалась в период Великой Депрессии.

Когда есть дефляция, реальные процентные ставки высоки и они растут, несмотря на тот факт, что номинальная ставка равна нулю. Если учётная ставка равна нулю и есть 2 % дефляции, реальные краткосрочные ставки фактически позитивны и равны росту на 2 %, что дополнительно понижает потребление и инвестиции, и реальные долгосрочные рыночные ставки становятся ещё выше – рыночные ставки, по которым компании и домохозяйства кредитуются, больше, чем краткосрочная учётная ставка.

Пример: если долговые обязательства находятся в номинальном выражении (D) и по фиксированной долгосрочной процентной ставке (I), снижение уровня цен (Р) повышает реальную стоимость таких номинальных обязательств (D / P идёт вверх). Так и должники, которые оказываются в бедственном положении уже в рецессии и дефляции оказываются в ещё более бедственном положении, так как реальное бремя своих обязательств (D / P) резко возрастает.

Спираль инфляции, денежной паники и банковских кризисов (по Представим определённую последовательность развития событий, когда рост цен приводит к росту процентных ставок. Рост цен, в свою очередь, приводит к росту денежной массы и понижению покупательной способности денег. Скорость их обращения ещё больше разгоняет цены (см.

табл. 1) 2.

Как повышение цен переходит в долговые кризисы? Очевидно, что экспансия, проистекающая из этого круга причин, не может продолжаться постоянно. Она должна, в конце концов, изжить сама себя. Препятствие к продолжению её действия лежит в ставке процента. Но повышение процента, хотя и с запозданием, прогрессирует, и, как только оно превзойдёт степень повышения цен, вся ситуация изменяется.

С ростом процента те, кто рассчитывал на возобновление своих займов по прежним ставкам и в прежних суммах, уже не в состоянии сделать этого. Отсюда следует, что некоторым из них грозит банкротство.

Fisher, I. The Debt Deflation Theory of Great Depressions / I. Fisher // Econometrica.

– 1933. – Vol 1. – Р. 337-357.

См.: Fisher, I. The Purchasing Power of Money: Its Determination and Relation to Credit, Interest and Crises / I. Fisher. – N.Y.: Macmillan, 1913.

Механизм ускорения инфляции в экономике и бегства от денег Инфляция разгоняется Денежная паника или «бегство от 1. Цены повышаются (какова бы ни 1. Цены повышаются.

была первая причина этого, например увеличение запаса золота).

2. Ставка процента повышается, но 2. Скорость обращения денег и депонедостаточно. зитов (V и V') увеличивается; ставка 3. Предприниматели, поощряемые 3. Прибыли возрастают, займы расбольшими прибылями, увеличивают ширяются, увеличивается и Q.

свои займы 4. Депозитное обращение (М' – день- 4. Депозитное обращение (M') по отги для сделок) по отношению к ко- ношению к запасу золота расширяетличеству денег (М т.е золоту) рас- ся.

ширяется.

5. Цены продолжают повышаться, то 5. Поэтому цены продолжают повыесть повторяется феномен № 1, затем шаться. Это значит, что феномен № Другими словами, незначительное Повышение цен, или падение покупервоначальное повышение цен даёт пательной силы денег, ускоряет обтолчок к движению цепи событий, ращение денег: «мы все спешим откоторые стремятся к повторению. делаться от товара, который, Повышение цен порождает новое подобно зрелому плоду, портится в повышение цен, и это продолжается наших руках».

до тех пор, пока процентная ставка отстаёт от своей нормальной величины.

Банкротство (или перспектива банкротства) некоторых фирм, которые сильно задолжали банкам, внушает части многочисленных вкладчиков опасение, что банки не будут в состоянии реализовать эти займы. Вследствие этого сами банки подпадают под подозрение, и вкладчики начинают требовать вклады наличными деньгами. Банки осаждаются требованиями о возвращении вкладов, и это опустошает банковские резервы в тот самый момент, когда в них ощущается особенная нужда.

Истощив резервы, банки вынуждены сократить ссуды. Тогда ставка процента повышается до уровня, характерного для момента паники. Те предприниматели, которые застигнуты врасплох, должны иметь деньги, чтобы ликвидировать свои обязательства, и для того, чтобы получить деньги, они готовы платить высокий процент. Некоторые из них обречены на банкротство, а с их банкротством понижается возможность обратного получения ссуд. Этот кульминационный пункт повышающегося движения цен есть то положение, которое называется кризисом. Общепризнано, что сжатие банковского кредита, происходящее вследствие потери доверия, есть основной момент каждого кризиса независимо от того, что является причиной этой потери доверия.

Спираль дефляции и завершение кредитного цикла Сокращение ссуд и депозитов сопровождается уменьшением скорости их обращения, а это, в свою очередь, содействует предотвращению дальнейшего повышения цен и порождает тенденцию к их понижению. Гребень волны достигнут, и наступает реакция. Так как цены перестали повышаться, то ставка процента, которая также достаточно повысилась, чтобы компенсировать рост цен, должна снова упасть. Но так же, как в начале она отставала в повышении, теперь она отстаёт в падении. Фактически временно она даже имеет тенденцию повышаться ещё и дальше (см.

табл. 2).

Спираль дефляции и механизм выхода из депрессии по Фишеру Спираль дефляции и депрессия Выход из депрессии 2. Ставка процента падает, но недос- 2. Спрос на ссуды уменьшается, и таточно быстро. процент падает до уровня, при котором заёмщики могут, наконец, платить его.

3. Предприниматели-заёмщики, 3. Заёмщики снова получают желаобескураженные малыми прибыля- ние рисковать; банкротства численно ми, сокращают свои займы. уменьшаются; банковские ссуды перестают уменьшаться.

4. Депозитное обращение (М') со- 4. Цены перестают падать; займы и кращается по отношению к количе- коммерческие занятия становятся 5. В силу этого цены продолжают 5. Спрос на ссуды возобновляется;

падать, то есть феномен № 1 повто- цены опять начинают повышаться.

ряется. Тогда повторяется и феномен № 2 и т. д.

Таким образом, падение цен порож- И снова происходит повторение подает дальнейшее падение их. Круг, вышательного движения цен, опиочевидно, повторяется до тех пор, санного в начале (см Схему 1).

пока ставка процента отстаёт в своём падении. При этом всего больше теряют те из деловых людей, которые являются дебиторами. Типичный деловой человек теперь жалуется, что «дела идут плохо». Наступает период «депрессии в торговле».

Механизм саморегулирования экономики или польза от политики «невмешательства» (по Л. Мизесу) «Мы исходим из предположения, что в процессе дефляции вся сумма, на которую уменьшается предложение денег (в широком смысле), изымается со ссудного рынка. Тогда это оказывает влияние на ссудный рынок и валовую рыночную процентную ставку в самом начале процесса, когда цены на товары и услуги ещё не изменились под воздействием перемен, происходящих в денежном отношении. Мы можем, например, исходить из того, что государство размещает заём и уничтожает полученные бумажные деньги. На протяжении последних 200 лет такая процедура осуществлялась неоднократно. Идея состояла в том, чтобы после длительного периода инфляционной политики поднять национальную денежную единицу до существовавшего ранее металлического паритета.

Разумеется, в большинстве случаев дефляционные проекты очень скоро отменялись, так как их осуществление встречало растущее сопротивление и, кроме того, ложилось тяжёлым грузом на казначейство. Либо мы можем предположить, что банки, приобретшие печальный опыт в ходе кризиса, вызванного кредитной экспансией, стремятся увеличить резервы против своих обязательств и поэтому ограничивают фидуциарный кредит.

Другая возможность состоит в том, что кризис привёл к банкротству банки, предоставлявшие фидуциарные кредиты, и полное уничтожение инструментов, не имеющих покрытия, выпущенных этими банками, уменьшило предложение на ссудном рынке.

Во всех перечисленных случаях формируется временная тенденция повышения валовой рыночной процентной ставки. Проекты, казавшиеся ранее прибыльными, больше таковыми не выглядят. Формируется тенденция снижения цен на факторы производства, а затем происходит снижение цен и на потребительские товары. Производство становится вялым. Застой заканчивается только тогда, когда цены и ставки заработной платы в общем и целом приходят в соответствие с новым денежным отношением.

Ссудный рынок также приспосабливается к новому положению вещей, и валовая рыночная ставка процента больше не подвергается возмущающему влиянию дефицита денег на ссудном рынке. Таким образом, повышение валовой рыночной ставки процента под действием денежных факторов приводит к временной стагнации производства. Дефляция и сжатие кредита нарушают ровный ход экономической жизни. Однако было бы серьёзной ошибкой считать дефляцию и сжатие просто зеркальным отражением инфляции и экспансии. Экспансия сначала порождает иллюзию процветания. Она крайне популярна, поскольку кажется, что она делает богаче всех вместе и каждого в отдельности. С другой стороны, сжатие немедленно создаёт условия, которые все готовы осудить как зло. Его непопулярность даже больше, чем популярность экспансии. Сжатие порождает яростную оппозицию. Очень скоро политические силы, борющиеся с ним, становятся неодолимыми. Инфляция бумажных денег и дешёвые займы государства приносят дополнительные средства казначейству, дефляция опустошает хранилища казначейства. Кредитная экспансия для банков благо, а сжатие – утрата. Инфляция и экспансия манят, дефляция и сжатие отпугивают.

Несходство двух противоположных способов денежно-кредитного манипулирования состоит не только в том, что один из них все любят, а другой все ненавидят. Дефляция и сжатие несут с собой меньшее опустошение не только потому, что к ним прибегают гораздо реже. Они приводят к менее катастрофичным последствиям. Инфляция безрассудно растрачивает дефицитные факторы производства в ошибочных инвестициях и чрезмерном потреблении. После её окончания необходим долгий и утомительный период выздоровления, чтобы ликвидировать оставленное ею после себя обнищание. Сжатие не стимулирует ни ошибочные инвестиции, ни чрезмерное потребление. Временное ограничение деловой активности, порождаемое им, может быть в общем и целом компенсировано снижением потребления со стороны уволенных наёмных работников и владельцев материальных факторов производства, продажи которых упали. Не остаётся никаких глубоких ран. По завершении периода сжатия не требуется специального процесса корректировки, чтобы восполнить потери, вызванные проеданием капитала» 1.

Во время бума существует тенденция покупать столько, сколько можно купить, поскольку ожидается дальнейший рост цен. С другой стороны, во время депрессии люди воздерживаются от покупок, поскольку ожидают, что цены будут снижаться. Выздоровление и возвращение к нормальности начинаются только тогда, когда цены и ставки заработной платы настолько низки, что достаточное количество людей начинает считать, что они больше не упадут. Поэтому единственным средством сокращения пеЗдесь приведена выдержка из работы Л. фон Мизеса «Человеческая деятельность». Часть 4. Каталлактика, или экономическая теория рыночного общества. Глава XX. Процент, кредитная экспансия и цикл производства». – См.: Mises, L. Von. Human Action: A Treatise on Economics / L. Von Mises. – New Haven: Yale University Press, 1949.

риода снижения деловой активности является воздержание от любых попыток отсрочить или сдержать падение цен и ставок заработной платы.

Только когда начинает намечаться выздоровление, изменение денежного отношения, вызванное увеличением массы инструментов, не имеющих покрытия, начинает проявляться в структуре цен.

Таким образом, правительство, согласно мизесианскому анализу депрессии, не должно предпринимать абсолютно никаких действий. С точки зрения экономического здоровья и скорейшего окончания депрессии оно должно проводить политику строгого невмешательства. Всё что оно сделает, только отсрочит и затруднит рыночный процесс адаптации; чем меньше оно вмешивается, тем скорее рыночный процесс адаптации сделает своё дело, за которым последует устойчивый экономический подъём.

Цена ошибочной политики государства в период Депрессии: взгляд с Мизесианская установка, таким образом, представляет собой полную противоположность кейнсианской: правительству предписывается никоим образом не вмешиваться в экономику; оно лишь должно остановить им же осуществляемую инфляцию и сократить свой же бюджет. В наши дни даже среди экономистов совершенно забыто то обстоятельство, что мизесианское толкование и анализ депрессии получили огромное признание именно в период Великой депрессии 1930-х гг. – той самой депрессии, которая неизменно предъявляется сторонникам свободной рыночной экономики как самый очевидный и катастрофический провал капитализма свободной конкуренции. Но это совсем не так. 1929 г. стал неизбежным следствием широкомасштабного увеличения банковского кредита в 1920-х гг. по всему западному миру, то есть результатом политики, сознательно избранной западными правительствами и, что самое важное, Федеральной резервной системой в США. Это стало возможным после безуспешной попытки Запада вернуться к подлинному золотому стандарту по окончании Первой мировой войны, тем самым предоставляя больше пространства для инфляционной политики правительства. Президента США Кулиджа все вспоминают как сторонника свободной конкуренции и невмешательства в рыночную экономику; он им не являлся, и что самое печальное – менее всего в денежно-кредитной области. К несчастью, все грехи и ошибки вмешательства Кулиджа, были затем подброшены под дверь несуществующей свободной рыночной экономике.

Если Кулидж сделал 1929 г. неизбежным, то уже не кто иной, как президент Гувер, продлил и усилил депрессию, преобразовав её из характерно резкого, но скоротечного спада в продолжительную и едва ли не роковую болезнь, которую «излечила» только бойня Второй мировой войны. Именно Гувер, а не Франклин Рузвельт, стал основателем политики «Нового курса», в сущности представляющей собой широкое применение государством как раз тех мер, от которых в первую очередь предостерегает мизесианская теория: поддержание ставок заработной платы выше уровней свободного рынка, поддержание уровня цен, раздувание кредита, выдача денежных займов неустойчивым деловым предприятиям. Рузвельт лишь придал всему этому размах, но первопроходцем был Гувер. В результате, впервые в американской истории возникла непрекращающаяся депрессия и устойчивая массовая безработица. Кризис Кулиджа перешёл в беспрецедентно длительную депрессию Гувера–Рузвельта.

Л. фон Мизес – единственный, кто был вооружён верной теорией экономического цикла, – стал одним из немногих экономистов, сумевших предсказать Великую депрессию, и потому экономический мир был вынужден с уважением к нему прислушиваться. Ф. Хайек распространил его слово в Англии, и все молодые английские экономисты в начале 1930-х гг.

начали использовать мизесианскую теорию цикла в своём анализе депрессии и, кроме того, усваивать вытекающие из данной теории рецепты экономической политики, основанные на принципах свободного рынка.

К несчастью, сегодня экономисты усвоили взгляд на историю, сформулированный лордом Кейнсом: никто из «классических экономистов» не располагал теорией экономического цикла, пока в 1936 г. не появился сам Кейнс. Существовала теория депрессии; это была классическая экономическая традиция; ею предписывались «твёрдые» деньги и свободная от вмешательств конкуренция. Она довольно быстро становилась общепринятой теорией экономического цикла в Англии и даже в Соединённых Штатах.

(Особая ирония состоит в том, что её основным «австрийским» сторонником в США в начале и середине 1930-х гг. был не кто иной, как профессор Э. Хансен, который довольно скоро станет известен в этой стране как выдающийся последователь кейнсианского учения) 1.

Экономисты очень давно подметили, что в ходе торговли присутствует естественный ритм. Хорошим примером является разведение свиней.

Когда цена на свинину растёт, фермеры, разумно склонные оптимизировать прибыль, увеличивают производство. Но нужно время, чтобы свинья выросла. Примерно через 18 месяцев на рынок поступает новая свинина.

Из-за усиленного притока мяса цены падают, так что фермеры решают снизить производство, и цены опять начинают расти.

Именно эту последовательность расширения и сжатия производства, умноженную масштабами большого народного хозяйства, имеют в виду экономисты, когда говорят о циклических бумах и спадах. Со времён Второй мировой войны Федеральный резерв управлял этими циклическими движениями вверх и вниз, пытаясь их контролировать и микшировать. При Хансен, Э. Экономические циклы и национальный доход / Э. Хансен. – М., 1957.

этом ФРС достигла такого успеха в управлении этими циклами, что показалось, будто она постигла науку управления центральным банком и теперь может избавиться от нижней части цикла.

Но бывают спады иного типа, имеющие не циклический, а «структурный» характер: они происходят, когда в структуре экономики обнаруживаются какие-то фундаментальные отклонения. Начиная с 1945 г. Америка пережила много подъёмов и спадов. Все были циклическими. Все спады, не считая двух, были умышленными. Эти «плановые рецессии» были целенаправленно организованы Федеральным резервом, чтобы охладить экономику и сбить напор инфляции.

«Ни один из послевоенных подъёмов не умер своей смертью; всех их прикончил Федеральный резерв» по крайней мере, таково было мнение Р. Дорнбуша, профессора Массачусетского технологического института 1.

Первым исключением был спад 1973-1974 гг., когда роль Федерального резерва сыграло нефтяное эмбарго. Вторым – спад 2007-2008 гг.

Последний спад не был нормальным, приручённым послевоенным спадом. Он больше похож на структурную депрессию 1930-х гг, которой предшествовал огромный финансовый пузырь. Подобных примеров крайне мало. В послевоенной истории был ещё только один случай структурного кризиса в экономически сильной стране – это Япония 1990-х гг. Японский истерический бум сменился очень длительным ложным оживлением, потом рынком «медведей» и ещё одной глубокой рецессией. Есть основания предполагать, что наступивший в Америке после финансового кризиса спад будет напоминать японский, поскольку оба носят структурный характер и оба возникли в период расцвета массового капитализма в конце XX в.

Справочно: Циклы бум/крах были частью жизни, и пики экономической активности в США пришлись на 1887, 1893, 1896, 1900, 1903, 1907, 1910, 1914, 1916, 1920, 1923, 1927 и 1929 гг. Во всех этих циклах спад достигал низшей точки меньше чем через 16 месяцев после того, как бум достигал пика. До 1916 г. правительство США не имело практически никаких возможностей для воздействия на макроэкономику. В довоенную эпоху налоги и государственные расходы были слишком малы: до Первой мировой войны они составляли менее 5,9 % ВВП. После 1915 г. они увеличились с менее 2 % до более 10 % ВВП в середине 1930-х гг., но понастоящему начали расти после Второй мировой войны. Таким образом, появление эффективного управления совокупным спросом после Второй мировой войны объясняет, почему циклы стали менее частыми и в целом менее глубокими. После проведённых Рузвельтом преобразований банковские паники практически исчезли. Исчезли причины для беспокойства – банки были теперь застрахованы! В самом деле, сильные банковские паниДорнбуш, Р. Ключи к процветанию: свободные рынки, надёжные деньги и немного удачи / Р. Дорнбуш. – М.: Изд-во ИД Инфомейкер, 2003.

ки имели место в 1890, 1893, 1899, 1901, 1903 и 1907 гг., и ни одной после Второй мировой войны.

Важнейшим элементом неортодоксальных доктрин, выдвигавшихся как всеми социалистами, так и всеми интервенционистами, является то, что периодическое повторение депрессий представляет собой феномен, свойственный самому функционированию рыночной экономики. Но если социалисты утверждали, что только замена капитализма социализмом способна искоренить это зло, то интервенционисты приписывали государству способность скорректировать функционирование рыночной экономики таким образом, чтобы достигнуть того, что они называют экономической стабильностью. Последние были бы правы, если бы их антидепрессивные планы были нацелены на радикальный отказ от политики кредитной экспансии. Однако они заранее отвергают эту идею. Интервенционисты хотят расширять кредит всё больше и больше, а депрессию предотвращать, предпринимая специальные антициклические меры. В контексте этих планов государство предстаёт в виде божества, которое располагается и работает вне орбиты дел человеческих, которое не зависит от действий своих подданных и властно вмешивается в эти действия извне. Оно имеет в свом распоряжении средства и фонды, которые не даны ему людьми и которые оно вольно использовать на любые цели, определённые им, государством. Всё, что требуется для того, чтобы с наибольшей выгодой распорядиться этой властью, это просто следовать советам экспертов 1.

Самыми рекламируемыми лекарствами являются антициклическая привязка по времени общественных работ и расходы на государственные предприятия. Эта идея не столь нова, как пытаются нас убедить её поборники. В прошлом, когда наступала депрессия, общественное мнение всегда требовало от правительства организовать общественные работы, чтобы создать рабочие места, и остановить падение цен. Но проблема в том, за счёт чего финансировать общественные работы. Если государство облагает граждан налогами или берёт у них взаймы, то это ничего не добавляет к тому, что кейнсианцы называют совокупной величиной расходов. Оно ограничивает возможности частных граждан потреблять и инвестировать в той же самой степени, в какой увеличивает свои. Однако если государство прибегает к помощи милых его сердцу инфляционных методов финансирования, то оно делает положение дел хуже, а не лучше. На короткое время они могут отсрочить крах. Но когда наступит неизбежная расплата, кризис будет тяжелее и продолжительнее того, который отсрочило государство.

Джон Тэйлор на основании своих наблюдений в 1993 г. сформулировал так называемое правило Тэйлора (Taylor's Rule). Когда экономика перегрета и инфляция на подъёме, Федеральный резерв мгновенно поднимает ссудный процент. Когда экономика на спаде и инфляция мала, Федеральный резерв тут же снижает ставку по краткосрочным кредитам. См.: Taylor, J.B. Monetary Policy Rules / J.B. Taylor. – Chicago: University of Chicago Press for the National Bureau of Economic Research, 1999.

Контрциклическая денежная политика также является неотъемлемым элементом кредитного цикла (бумов/крахов). Бордо и Уилок 1 использовали данные по США и ещё девяти другим странам за последний век, чтобы показать, что бум на фондовом рынке происходил в период низкой инфляции, растущего ВВП (реального) и политики низких реальных процентных ставок. Когда бум прогрессировал, а инфляционное давление росло, центральные банки (до Второй мировой войны ограниченные политикой фиксированных курсов своих валют), неизбежно ужесточали процентные ставки и приближали кредитный крах. Кредитные циклы повторяются почти также часто, как периодически происходящие жилищные бумы/спады, но только последние имеют свою траекторию развития из-за более длинных лагов в строительстве и механизма приспособлении цен к коллапсу спроса. Недавний жилищный бум в США в значительной степени подпитывался длительным периодом аномально низких процентных ставок как реакция на финансовые беспорядки начала 2000-х гг. и страхом перед дефляцией и глобальным перепроизводством 2. Крах в сфере недвижимости был инициирован повышением процентов в ответ на инфляционное давление.

Стоит ли управлять кредитным процессом?

Если кредиты растут быстрее, чем растёт экономика, то сам рост, вероятно, поддерживается кредитом и поэтому не может быть устойчивым, если кредитная экспансия подходит к концу. Сигнал может быть обнаружен посредством мониторинга за кредитом, либо опосредованно посредством наблюдения за ценами на активы. Нужно постоянно отслеживать уровень задолженности в экономике и долговую нагрузку как часть дохода, который предназначен для обслуживания долга. Очень важно отслеживать кредитование частного сектора. Пока процентные ставки низкие, а экономика растёт, долговая нагрузка не вызывает беспокойства. Но что будет, если кредиторы внезапно ужесточат стандарты?

Наконец, важно оценить качество доходов, полученных от активов.

Если рост цен на активы выше, чем доходы, генерируемые этим активами, то активы могут быть переоценены. В такой ситуации, необходимо рассмотреть, что случится с доходом, если кредит начнёт сокращаться? Особенно это касается рынка акций, где кредитование отражается одновременно и в ценах, и в доходах, то есть коэффициенте Р/Е. Учитывая, что макроэкономические данные могут искажаться финансовыми пузырями, Bordo, M.D. Stock Market Booms and Monetary Policy in the Twentieth Century / M.D. Bordo, D. Wheelock // Federal Reserve Bank of St. Louis Review. – 2007. – Vol 89. No Bernanke, B. Global Imbalances: Recent Developments and Prospects. Bundesbank Lecture / B. Bernanke. – Berlin, 2007.

кредитная экспансия – важнейшая макроэкономическая переменная, пригодная для мониторинга.

Согласно Х. Мински, если кредитным процессом не управлять, то есть пустить его на самотёк, то кредитная экспансия, также как кредитное сжатие, могут быть безграничны. С бумами/спадами такого типа экономика проскакивает через точки оптимума и они не могут рассматриваться как точки устойчивого равновесия. В результате, экономика будет либо очень сильная, либо слишком слабая. Поэтому политика, проводимая ЦБ, должна быть симметрична стадиям кредитного цикла. Сегодня же используется асимметричная система регулирования. В стадии расширения ответные меры слабые и несвоевременные, а в фазе сжатия – сильные и преждевременные. Кейнс и Мински были правы, когда выступали за регулирование финансовой системы, и требовали необходимость введения и повышения значимости института центрального банка. Но М. Фридман также был прав, когда высказывал беспокойства о допущенных ошибках в политике ЦБ. Так, Фридман считал, что экономическая катастрофа 1930-х гг., по существу, была результатом ошибочной политики, то есть ужасной серии ошибок ФРС США.



Pages:   || 2 | 3 | 4 |
 
Похожие работы:

«М.В. МАРХГЕЙМ ЗАЩИТА ПРАВ И СВОБОД ЧЕЛОВЕКА И ГРАЖДАНИНА В СОВРЕМЕННОЙ РОССИИ: системная конституционная модель, проблемы ее функционирования и совершенствования Ростиздат 2005 ББК 87.7 М 30 Научный редактор – Заслуженный работник высшей школы РФ доктор юридических наук профессор Ю.М. Прусаков Рецензенты: доктор юридических наук профессор Л.В. Акопов Заслуженный деятель науки РФ доктор политических наук профессор А.В. Понеделков ISBN 5-7509-0078-9 Мархгейм М.В. Защита прав и свобод человека и...»

«Министерство образования и науки Украины ГОСУДАРСТВЕННОЕ ВЫСШЕЕ УЧЕБНОЕ ЗАВЕДЕНИЕ НАЦИОНАЛЬНЫЙ ГОРНЫЙ УНИВЕРСИТЕТ Р.Н. ТЕРЕЩУК КРЕПЛЕНИЕ КАПИТАЛЬНЫХ НАКЛОННЫХ ВЫРАБОТОК АНКЕРНОЙ КРЕПЬЮ Монография Днепропетровск НГУ 2013 УДК 622.281.74 ББК 33.141 Т 35 Рекомендовано вченою радою Державного вищого навчального закладу Національний гірничий університет (протокол № 9 від 01 жовтня 2013). Рецензенти: Шашенко О.М. – д-р техн. наук, проф., завідувач кафедри будівництва і геомеханіки Державного вищого...»

«РОССИЙСКАЯ ФЕДЕРАЦИЯ МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ ФГБОУ ВПО ТЮМЕНСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ИНСТИТУТ ГУМАНИТАРНЫх НАУК РОССИЯ И ГЕРМАНИЯ В ПРОСТРАНСТВЕ ЕВРОПЕЙСКИХ КОММУНИКАЦИЙ Коллективная монография Тюмень Издательство Тюменского государственного университета 2013 УДК 327:94(470+430)+811.112.2 ББК Ф4(2),3+Ф4(4 Гем), 3+Ш143.24 Р768 РОССИЯ И ГЕРМАНИЯ В ПРОСТРАНСТВЕ ЕВРОПЕЙСКИх КОММУНИКАЦИЙ: коллективная монография / под ред. А. В. Девяткова и А. С. Макарычева. Тюмень: Издательство...»

«Ju.I. Podoprigora Deutsche in PawloDarer Priirtysch Almaty • 2010 УДК 94(574) ББК 63.3 П 44 Gutachter: G.W. Kan, Dr. der Geschichtswissenschaften S.K. Achmetowa, Dr. der Geschichtswissenschaften Redaktion: T.B. Smirnowa, Dr. der Geschichtswissenschaften N.A. Tomilow, Dr. der Geschichtswissenschaften Auf dem Titelblatt ist das Familienfoto des Pawlodarer Unternehmers I. Tissen, Anfang des XX. Jahrhunderts Ju.I. Podoprigora П 44 Deutsche in Pawlodarer Priirtysch. – Almaty, 2010 – 160 с. ISBN...»

«Министерство образования и науки Российской Федерации Федеральное агентство по образованию РФ Владивостокский государственный университет экономики и сервиса _ Т.В. ЮРОВА ПЕДАГОГИЧЕСКАЯ РЕФЛЕКСИЯ: ДИАГНОСТИКА И УСЛОВИЯ РАЗВИТИЯ Монография Владивосток Издательство ВГУЭС 2008 ББК 88.48 Ю 78 Рецензенты: В.С. Чернявская, д-р пед наук, профессор (ВГУЭС); Е.А. Гильмулина, канд. искусствоведения (ВГУЭС) Юрова Т.В. Ю 78 ПЕДАГОГИЧЕСКАЯ РЕФЛЕКСИЯ: ДИАГНОСТИКА И УСЛОВИЯ РАЗВИТИЯ: монография. –...»

«ТРУДЫ ИСТОРИЧЕСКОГО ФАКУЛЬТЕТА СПбГУ Редакционный совет: д-р ист. наук А. Ю. Дворниченко (председатель), д-р ист. наук Э. Д. Фролов, д-р ист. наук Г. Е. Лебедева, д-р ист. наук В. Н. Барышников, д-р ист. наук Ю. В. Кривошеев, д-р ист. наук М. В. Ходяков, д-р ист. наук Ю. В. Тот, канд. ист. наук И. И. Верняев ББК 63.3(0)5-28 (4Вел) К 68 Рецензенты: д-р ист. наук, проф. Г.Е.Лебедева(СПбГУ), д-р ист. наук, ведущий научный сотрудник Н.В. Ревуненкова (ГМИР СПб) Печатаетсяпорешению...»

«УЧРЕЖДЕНИЕ РОССИЙСКОЙ АКАДЕМИИ НАУК ИНСТИТУТ СОЦИОЛОГИИ РАН ТЕОРИЯ И МЕТОДОЛОГИЯ В ПРАКТИКАХ РОССИЙСКИХ СОЦИОЛОГОВ: ПОСТСОВЕТСКИЕ ТРАНСФОРМАЦИИ Москва Научный мир 2010 УДК 316 ББК 36.997 Т 11 Коллективная монография подготовлена при финансовой поддержке РГНФ, исследовательский проект Науковедческий анализ теоретикометодологических ориентаций российских социологов в постсоветский период, № 07-03-00188а. Издание поддержано грантом РФФИ, № 10-06-07166д. Теория и методология в практиках российских...»

«Редакционная коллегия В. В. Наумкин (председатель, главный редактор), В. М. Алпатов, В. Я. Белокреницкий, Э. В. Молодякова, И. В. Зайцев, И. Д. Звягельская А. 3. ЕГОРИН MYAMMAP КАЪЪАФИ Москва ИВ РАН 2009 ББК 63.3(5) (6Ли) ЕЗО Монография издана при поддержке Международного научного центра Российско-арабский диалог. Отв. редактор Г. В. Миронова ЕЗО Муаммар Каддафи. М.: Институт востоковедения РАН, 2009, 464 с. ISBN 978-5-89282-393-7 Читателю представляется портрет и одновременно деятельность...»

«МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования Пермский государственный гуманитарно-педагогический университет МИНИСТЕРСТВО КУЛЬТУРЫ, МОЛОДЕЖНОЙ ПОЛИТИКИ И МАССОВЫХ КОММУНИКАЦИЙ ПЕРМСКОГО КРАЯ ПЕРМЬ КАК СТИЛЬ Презентации пермской городской идентичности АВТОР ПРОЕКТА Е. Г. ТРЕГУБОВА Монография подготовлена в рамках проекта № 034-ф Программы стратегического развития ПГГПУ и культурного...»

«МОСКОВСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ЭКОНОМИКИ, СТАТИСТИКИ И ИНФОРМАТИКИ Кафедра Социально-экономической статистики Верещака Е.Г., Гладышев А.В., Давлетшина Л.А., Игнатов И.В., Карманов М.В., Пеньковская Т.С., Смелов П.А. ПРИКЛАДНОЙ АНАЛИЗ ДЕМОГРАФИЧЕСКОЙ СИТУАЦИИ НА РЕГИОНАЛЬНОМ УРОВНЕ Коллективная монография г. Москва, 2010 УДК 314.06, 314.8 Прикладной анализ демографической ситуации на региональном уровне. Коллективная монография. – М.: МЭСИ, 2010 – 142 с. Рецензенты: д.э.н., проф....»

«Т.А. НигмАТуллиНА мЕХАНиЗмЫ ФОРмиРОВАНиЯ СОВРЕмЕННОЙ РОССиЙСКОЙ мОлОДЕЖНОЙ ПОлиТиКи: РЕгиОНАлЬНЫЙ АСПЕКТ москва — 2013 УДК 329.78 (470) ББК 66.75 (2Рос) Н61 Нигматуллина, Т.А. Механизмы формирования современной российской моН61 лодежной политики: региональный аспект / Т.А. Нигматуллина. — М.: Nota BeNe, 2013. — 258 с. ISBN 978-5-8188-0218-3 Монография посвящена актуальной проблеме современности – реализации государственной молодежной политики с учетом этнорегиональных и этнонациональных...»

«А.Б. КИЛИМНИК, Е.Э. ДЕГТЯРЕВА НАУЧНЫ Е ОСНОВЫ ЭКОЛОГИЧЕСКИ ЧИСТЫХ ЭЛЕКТРОХИМИЧЕСКИХ ПРОЦЕССОВ СИНТЕЗА ОРГАНИЧЕСКИХ СОЕДИНЕНИЙ НА ПЕРЕМЕННОМ ТОКЕ ИЗДАТЕЛЬСТВО ТГТУ УДК 541.138.3: 621.357.3 ББК Г 5/6 К392 Рецензенты: Доктор технических наук, профессор С.И. Дворецкий, Кандидат химических наук, доцент Б.И. Исаева К3 Килимник, А. Б. Научные основы экологически чистых электрохимических процессов синтеза органических соединений на переменном токе : монография / А.Б. Килимник, Е.Э. Дегтярева. – Тамбов...»

«А.Л. Катков ИНТЕГРАТИВНАЯ ПСИХОТЕРАПИЯ (философское и научное методологическое обоснование) Павлодар, 2013 1 УДК 616.89 ББК 56.14 К 29 Рецензенты: Доктор медицинских наук А.Ю. Тлстикова. Доктор медицинских наук Ю.А. Россинский. Катков А.Л. Интегративная психотерапия (философское и научное методологическое обоснование). Монография. – Павлодар: ЭКО, 2013. – 321 с. ISBN 978 – 601 – 284 – 090 – 2 В монографии приведены результаты многолетнего исследования по разработке интегративно-эклектического...»

«МИНИСТЕРСТВО СПОРТА, ТУРИЗМА И МОЛОДЕЖНОЙ ПОЛИТИКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ ВОЛГОГРАДСКАЯ ГОСУДАРСТВЕННАЯ АКАДЕМИЯ ФИЗИЧЕСКОЙ КУЛЬТУРЫ Кафедра спортивного менеджмента и экономики М.П. БОНДАРЕНКО, С.В. ШЕВАЛДИНА СОЦИАЛЬНОЕ ПАРТНЕРСТВО И СПОРТ: МОТИВЫ И ДОСТИЖЕНИЯ Монография ВОЛГОГРАДСКОЕ НАУЧНОЕ ИЗДАТЕЛЬСТВО 2011 УДК 316.4 + 796 ББК 67.405 + 75.7 Б 81 Рецензенты: д. п. н., проф., зав. кафедрой спортивного...»

«САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ФАКУЛЬТЕТ МЕЖДУНАРОДНЫХ ОТНОШЕНИЙ Е. Я. ТРЕЩЕНКОВ ОТ ВОСТОЧНЫХ СОСЕДЕЙ К ВОСТОЧНЫМ ПАРТНЕРАМ РЕСПУБЛИКА БЕЛАРУСЬ, РЕСПУБЛИКА МОЛДОВА И УКРАИНА В ФОКУСЕ ПОЛИТИКИ СОСЕДСТВА ЕВРОПЕЙСКОГО СОЮЗА (2002–2012) Монография Санкт-Петербург 2013 ББК 66.4(0) УДК 327.8 Т 66 Рецензенты: д. и. н., профессор Р. В. Костяк (СПбГУ), к. и. н., доцент И. В. Грецкий (СПбГУ), к. и. н., профессор В. Е. Морозов (Университет Тарту), к. п. н. Г. В. Кохан (НИСИ при Президенте...»

«АКАДЕМИЯ НАУК РЕСПУБЛИКИ ТАДЖИКИСТАН Г.Н. Петров, Х.М. Ахмедов Комплексное использование водно-энергетических ресурсов трансграничных рек Центральной Азии. Современное состояние, проблемы и пути решения Душанбе – 2011 г. ББК – 40.62+ 31.5 УДК: 621.209:631.6:626.8 П – 30. Г.Н.Петров, Х.М.Ахмедов. Комплексное использование водно-энергетических ресурсов трансграничных рек Центральной Азии. Современное состояние, проблемы и пути решения. – Душанбе: Дониш, 2011. – 234 с. В книге рассматриваются...»

«П.Ф. Забродский, С.В. Балашов Иммунопатология острой интоксикации тетрахлорметаном (четыреххлористым углеродом). Фармакологическая коррекция МОНОГРАФИЯ © П.Ф. Забродский, 2012 © В.А. Балашов, 2012 ISBN 978–5 –91272-254-70 УДК 612.014.46:616–045 ББК 52.84+52.54+52.8 Я 21 З–123 САРАТОВ – 2012 2 ОГЛАВЛЕНИЕ Перечень сокращений.. 5 Введение.. 6 Глава 1. Токсикологические свойства тетрахлорметанаю. Нарушения физиологической регуляции иммуногенеза Глава 2. Материал и методы итсследований. 2.1. Объект...»

«МИНИСТЕРСТВО СЕЛЬСКОГО ХОЗЯЙСТВА РФ ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ БЮДЖЕТНОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ ОРЛОВСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ АГРАРНЫЙ УНИВЕРСИТЕТ Философия модерна и философия постмодерна Орел = УДК ББК Ф Ответственный редактор и составитель – доктор философских наук, профессор В.Н. Финогентов Ф 56 Философия модерна и философия постмодерна (коллективная монография). – Орел: ООО ПФ Картуш, 2014. – 162 с. ISBN В данной коллективной монографии представлены...»

«В. И. Соловьев СТРАТЕГИЯ И ТАКТИКА КОНКУРЕНЦИИ НА РЫНКЕ ПРОГРАММНОГО ОБЕСПЕЧЕНИЯ Опыт экономико-математического моделирования i Москва 2010 УДК 330.115 ББК 65 С60 Работа поддержана грантом Президента Российской Федерации для государственной поддержки молодых российских ученых МК 3663.2009.6 Р е ц е н з е н т ы: заместитель заведующего кафедрой экономики знаний Государственного университета управления, доктор экономических наук, кандидат физико математических наук, профессор Т. М. Гатауллин;...»

«Е.А. ОГНЕВА ХУДОЖЕСТВЕННЫЙ ПЕРЕВОД: ПРОБЛЕМЫ ПЕРЕДАЧИ КОМПОНЕНТОВ ПЕРЕВОДЧЕСКОГО КОДА УДК 82.03+81`25 ББК 83.3+81.2-7 О-38 Огнева Е.А. Художественный перевод: проблемы передачи компонентов переводческого кода: Монография. 2-е изд., доп. – Москва: Эдитус, 2012. – 234 с. Рецензенты: доктор филологических наук С.Г. Воркачев доктор филологических наук Л.М. Минкин В монографии обсуждаются актуальные проблемы сопоставительного языкознания и теории перевода. Изложена типология преобразований...»








 
© 2013 www.diss.seluk.ru - «Бесплатная электронная библиотека - Авторефераты, Диссертации, Монографии, Методички, учебные программы»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.